1、电力设备电力设备/其他电源设备其他电源设备 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/32 科威尔科威尔（688551.SH）2024年 05月 12日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次）日期 2024/5/10 当前股价(元)40.60 一年最高最低(元)71.99/40.15 总市值(亿元)34.02 流通市值(亿元)32.76 总股本(亿股)0.84 流通股本(亿股)0.81 近 3个月换手率(%)71.63 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 测试电源龙头，多场景全维度拓宽产品应用领域测试电源龙头，多场景全维度拓宽产品应用领域 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 殷晟路（分析师

2、）殷晟路（分析师）鞠爽（联系人）鞠爽（联系人） 证书编号：S0790522080001 证书编号：S0790122070070 测试电源国产化先锋，多场景拓宽产品应用领域测试电源国产化先锋，多场景拓宽产品应用领域 公司主营测试电源产品可应用于新能源发电、新能源车、氢能及半导体等多个新兴产业。作为国内大功率测试电源龙头，公司大功率测试电源业务有望随下游光储逆变器、新能源车销售及研发投入维持较高增长。同时公司加大研发投入，力争提升小功率电源产品的国产化比例。此外公司前瞻布局的氢能与国产半导体产业景气度有望加速上行，作为国产领军的燃料电池、氢能电解槽与半导体测试系统主力供应商，公司订单和收入有望持续

3、高增。我们预计公司 2024-2026 年营业收入为 7.79、10.73、14.26 亿元，归母净利润为 1.48、2.29、2.99亿元，对应当前股价 PE为 23.0、14.9、11.4 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。新能源新能源大功率大功率测试电源龙头，测试电源龙头，募投小功率电源产能加速国产替代募投小功率电源产能加速国产替代 大功率测试电源广泛应用于新能源发电与新能源车领域，与下游产能扩张和实验室研发投入密切相关。大测试电源在新能源发电领域主要应用于光储逆变器产品，根据我们测算，预计到 2025 年国内光储逆变器测试电源市场空间有望达32.4 亿元。测试电源在新能源车领域则主要用于

4、新能源车三电系统及充电桩领域，预计到 2025 年整个新能源车领域测试电源的市场空间有望达 27.7 亿元。公司作为国内新能源领域测试电源龙头有望充分受益于产业进步。综合爱科赛博对国内外测试电源企业收入统计，预计 2022 年全国测试电源市场空间达 70-100 亿元，其中内资企业份额不足 50%。且国产化率相对较低的主要是 35kW 以下的小功率测试电源。作为大功率测试电源国产化替代先锋，公司有望凭借其产品性价比优势加速小功率电源国产替代进程，打开其收入上限。前瞻布局氢能测试电源享受行业红利前瞻布局氢能测试电源享受行业红利，助力助力半导体国产化半导体国产化进程进程加速加速 氢能产业制氢端随着

5、风光等新能源电力成本持续下降，国内绿氢产业有望实现快速增长，电解槽产能及出货有望实现快速增长。此外，在全国多省市支持及绿氢成本降低背景下，氢燃料电池汽车销量及相应的电堆出货有望快速增加。据氢能源与燃料电池公众号和弗若斯特沙利文预计 2024 年国内电解槽招标和燃料电池电堆出货分别有望达 4GW 与 3.7GW，均实现同比翻倍以上增长。公司作为国内最早一批布局燃料电池及氢能电解槽测试电源的企业有望充分受益。IGBT 国内化率自 2017 年来实现稳步提升，公司作为国内 IGBT 测试系统国产化先锋加码研发投入，与下游客户密切配合助力 IGBT 国产化进程提速。风险提示：风险提示：新能源车销量不及

6、预期；光储装机不及预期；燃料电池及电解槽出货不及预期。财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元)375 529 779 1,073 1,426 YOY(%)51.6 41.0 47.3 37.7 32.9 归母净利润(百万元)62 117 148 229 299 YOY(%)9.3 88.1 26.7 54.2 30.7 毛利率(%)49.8 53.9 52.9 53.1 54.0 净利率(%)16.2 21.9 19.0 21.3 21.0 ROE(%)5.9 8.8 10.2 13.6 15.0 EPS(摊