1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/2020 Table_Page 跟踪研究|化学制药 证券研究报告 华东医药（华东医药（000963.SZ）创新逐步兑现，差异化产品管线值得期待创新逐步兑现，差异化产品管线值得期待 核心观点核心观点：高度重视创新研发，已形成差异化创新产品管线高度重视创新研发，已形成差异化创新产品管线。公司多年来深耕专科、慢病及特殊用药领域，在慢性肾病、移植免疫、内分泌、消化系统等治疗领域的市场占有率持续保持国内同类产品前列。同时公司在抗肿瘤、内分泌和自身免疫三大核心治疗领域均已有全球首创新药布局，并形成了 ADC、GLP-1、外用制剂三大特色研发矩阵，构筑

2、差异化优势。创新逐步兑现，即将迎来收获期。创新逐步兑现，即将迎来收获期。公司持续强化技术平台建设，积极推进临床试验工作进度。据公司 23 年年报披露，公司医药在研项目合计111 个，其中创新产品及生物类似药项目 73 个。2024 年开始，公司创新产品将逐步上市销售，步入收获期。医美业务已打造综合化、差异化的产品矩阵。医美业务已打造综合化、差异化的产品矩阵。据公司 23 年年报披露，公司目前已拥有“微创+无创”医美国际化高端产品 38 款，其中海内外已上市产品达 24 款，在研全球创新产品 14 款，产品组合覆盖改善眉间纹、面部及身体填充、埋线、皮肤管理、身体塑形、脱毛、私密修复等非手术类主流

3、医美领域，已形成综合化产品集群，产品数量和覆盖领域均居行业前列。国内医美产品注册工作有序推进。国内医美产品注册工作有序推进。公司主要产品伊妍仕保持稳健增长，公司持续推进国内医美产品上市落地，目前有四款注射产品及四款能量源产品处于临床及注册阶段中，上市后有望为公司贡献新的业绩增长动力。据公司 23 年年报披露，23 年海外医美业务已首次实现年度盈利，预计未来净利率将进一步提升。盈利预测盈利预测与投资建议与投资建议。预计公司 2024-2026 年 EPS 分别为 1.93 元/股、2.26 元/股及 2.53 元/股，对应 PE17.27x/14.81x/13.22x。参考可比公司估值，我们认为

4、适合给予公司 2024 年 25xPE 估值，对应合理价值48.36 元/股，维持“买入”评级。风险提示风险提示。产品上市不及预期；竞争格局恶化；集采及医保谈判等风险。盈利预测：盈利预测：2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）37715 40624 44043 48647 52062 增长率（%）9.1%7.7%8.4%10.5%7.0%EBITDA（百万元）3957 4553 5584 6557 7078 归母净利润（百万元）2499 2839 3394 3959 4433 增长率（%）8.6%13.6%19.5%16.6%12.0%EPS（元/股）1

5、.43 1.62 1.93 2.26 2.53 市盈率（P/E）32.77 25.56 17.27 14.81 13.22 ROE（%）13.5%13.5%14.5%14.4%13.9%EV/EBITDA 20.30 15.34 10.05 8.27 7.24 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 公司评级公司评级 买入买入 当前价格 33.41 元 合理价值 48.36 元 前次评级前次评级 买入买入 报告日期 2024-05-12 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师：罗佳荣 SAC 执证号：S0260516090004 SFC CE No.BOR756 021-3800367

6、1 分析师：分析师：李桠桐 SAC 执证号：S0260523080002 请注意，李桠桐并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。相关研究：相关研究：华东医药（000963.SZ）:三季报发布，利润端略超市场预期 2023-10-24 华东医药（000963.SZ）:业绩符合预期，创新产品研发进展顺利 2023-08-31 -30%-22%-13%-5%4%12%05/2307/2309/2311/2301/2403/2405/24华东医药沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 2/2020 Table_PageText 华东医药|跟踪研究