1、证券研究报告行业深度报告出版 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/17 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 出版行业深度报告 详解所得税政策变化对出版业绩影响机制及详解所得税政策变化对出版业绩影响机制及投资启示投资启示 2024 年年 05 月月 07 日日 证券分析师证券分析师 张良卫张良卫 执业证书：S0600516070001 021-60199793 证券分析师证券分析师 周良玖周良玖 执业证书：S0600517110002 021-60199793 研究助理研究助理 张文雨张文雨 执业证书：S0600123070071 行业走势行业走势 相关研究相关研究

2、业绩稳健增长，AI 打开新空间 2023-05-08 增持（维持）Table_Tag 关键词：关键词：#大比例分红大比例分红#股息率高股息率高#第二曲线第二曲线 Table_Summary 投资要点投资要点 图书图书零售市场零售市场 2023 年平稳修复，年平稳修复，2023 年出版企业营收平稳增长，年出版企业营收平稳增长，2024Q1 延续稳定延续稳定：（1）行业方面，）行业方面，2023 年中国图书零售市场码洋（码洋指全部图书定价总额）同比增长 4.7%至 912 亿元，实洋同比下降。短视频渠道超过垂直及其他电商，成为第二大图书销售渠道，短视频电商渠道对头部产品的影响日益增强。2024Q1

3、 图书零售市场码洋同比下滑5.9%，其中：短视频电商依然呈现增长态势，同比增长 31.2%；实体店渠道、平台电商和垂直及其他电商均同比下降。（2）上市公司层面，）上市公司层面，28家上市出版公司（申万一级行业分类）2023年总营收同比增长3%至1504亿元；归母净利润同比增长 28%至 209 亿元，扣非归母净利润同比增长14%至 157 亿元。2024Q1 总营收同比增长 0.2%至 330 亿元；归母净利润同比下滑 26%至 26 亿元。行业整体毛利率、销售费用率、管理费用率均保持稳定，归母净利润的大幅变化主要由递延所得税费用引起。文化转制企业的企业所得税优惠于文化转制企业的企业所得税优惠

4、于 2023 年底到期，年底到期，2024 年税率提升年税率提升：自 2003 年开始，文化转制企业享受免征所得税、增值税、房产税等政策，执行时间为 5 年，每次政策到期后均予以延期。然而国有出版企业享受的企业所得税收优惠于 2023 年底到期，2024Q1 实际所得税率大多显著提升至 25%左右，部分企业甚至更高。由于税率变化而产生递延所由于税率变化而产生递延所得税资产得税资产/负债，对当期和未来的净利润均产生影响：负债，对当期和未来的净利润均产生影响：2023Q4 大部分国有出版企业的递延所得税资产都有较大增长，其中 4 家公司的增幅超 3亿元，6 家公司的增幅超 1 亿元。我们在正文具体

5、分析了递延所得税资产/负债如何产生、如何计算，并结合出版公司年报进行举例说明。大部分出版企业的现金分红金额有所提升大部分出版企业的现金分红金额有所提升：国有出版企业普遍提升了基于 2023 年利润的分红金额。由于 2023 年归母净利润受到递延所得税费用的影响，导致分红比例（即现金分红金额/归母净利润）的提升幅度并不显著、部分企业甚至出现下降，但如果将分红金额除以扣非归母净利润，则该比例大多为正增长，比如山东出版、浙版传媒、皖新传媒等 9家公司的提升幅度均在 10pct 以上。我们用 2023 拟分配现金分红除以2024/4/30收盘总市值计算动态股息率，4家公司的股息率在5.3%5.5%，包

6、括山东出版、中南传媒、中文传媒等；6 家公司的股息率在 4%5%，包括凤凰传媒、浙版传媒、皖新传媒等。打造第二增长曲线，布局打造第二增长曲线，布局课后课后服务、研学文旅和服务、研学文旅和 AI：主业稳健发展的基础上，较多出版公司探索发展第二曲线，主要方向包括课后服务、研学文旅和 AI 相关业务。其中部分公司相关业务已产生明确收入，如山东出版 2023 年研学文旅营收超 3 亿元、南方传媒 2023 年课后服务营收近亿元、皖新传媒 2023 年研学营收为 3763 万元。投资建议投资建议：出版行业业绩稳健增长，估值有望提升。业绩层面，作为第一增长曲线的图书出版与发行在 2023 年平稳增长，同时