1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 光大环境光大环境（0257）固废龙头现金流拐点将至，价值重估可期固废龙头现金流拐点将至，价值重估可期 徐强徐强(分析师分析师)邵潇邵潇(分析师分析师)于歆于歆(分析师分析师)010-83939805 0755-23976520 021-38038345 证书编号 S0880517040002 S0880517070004 S0880523050005 本报告导读：本报告导读：2024 年资本开支计划明确缩减年资本开支计划明确缩减，在不考虑，在不考虑国补加速回收国补加速回收情况下情况下，2024 年将看到年将看到公司公司自由现金流

2、转正。现金流改善将支撑更稳健的现金分红自由现金流转正。现金流改善将支撑更稳健的现金分红，分红或有望提升至更高水平分红或有望提升至更高水平。摘要摘要：维持“增持”评级。维持“增持”评级。我们维持公司 2024-2026 年预测净利润分别为 44.67、45.41、46.20 亿港元，对应 EPS 分别为 0.73、0.74、0.75 港元。我们重申公司 2024 年自由现金流拐点将会出现，分红或有望提升至更高水平，行业龙头有望迎来价值重估。给予公司目标价 5.11 港元，维持“增持”评级。光大环境：我国垃圾焚烧行业产能第一的绝对龙头。光大环境：我国垃圾焚烧行业产能第一的绝对龙头。1）公司为光大集

3、团旗舰企业，垃圾焚烧行业上市公司中唯一央企。2）截至 2023 年底，公司在手 15.89 万吨/日垃圾焚烧产能，为全球最大垃圾焚烧运营商。2022 年公司垃圾焚烧产能已投运规模行业市占率 13%，处于绝对龙头地位。自由现金流拐点将至自由现金流拐点将至。1）股价复盘：2018 年百亿供股及随后的对于国补退坡的持续担忧拖累股价。高负债经营、应收和现金流为投资者的长期顾虑。2）在资本开支方面：2020-2021 公司每年资本开支约 280 亿港元，2023年资本开支 78 亿港元，2024 年公司规划整体资本开支 60 亿港元，伴随储备项目投产，资本开支大幅缩减。3）在自由现金流方面：2023 年

4、公司实际自由现金流已接近转正。4）我们测算公司正常运营情况下，经营活动现金流量净额保守预计超 70 亿港元，2024 年资本开支计划明确缩减，在不考虑国补加速回收的情况下，2024 年也将会看到公司自由现金流转正。现金流改善将支撑更稳健的现金分红。长期压制公司估值的主要因素消除。公司价值重估空间广阔公司价值重估空间广阔。公司目前 2024E PE 4.5 倍，2023 PB 0.42。对比同行：1）经营水平方面，公司运营效率行业领先。2）财务数据方面，公司位于行业正常水平。3）从 PE 角度，可比固废水务公司 2024E PE 均值11.0、11.9 倍；H 股北控和粤丰 2024E PE 分

5、别为 9.9、8.2 倍。4）从 PB-ROE 角度，公司 2023 年 ROE、PB 分别为 9.27%、0.42，可比固废水务公司 ROE、PB均值分别为 10.15%、1.22、从估值与盈利匹配程度来看，公司被显著低估。5）公司目前静态股息率 6.75%，目前分红率 31%有较大提升空间；在资本开支下降，现金流改善背景下，也具备分红提升的条件。风险提示：风险提示：国补回收低于预期、分红不及预期、项目运营低于预期等。评级：评级：增持增持 当前价格（港元）：3.40 2024.05.08 交易数据 52 周内股价区间（周内股价区间（港元港元）2.35-3.53 当前股本当前股本（百万股）（百

6、万股）6,143 当前市值当前市值（百万港元百万港元）20,886 相关报告 自由现金流拐点将在 2024 年出现 2024.03.27 等待自由现金流出现拐点 2023.08.29 2022 年利润下滑30%-35%，静待业绩拐点 2023.02.26 运营占比提升带动业绩质量持续改善 2022.08.18 固废项目快速投产驱动业绩高增长 2021.08.15 垃圾焚烧行业绝对龙头 2021.03.27 海外公司（海外公司（中国香港中国香港）财务摘要财务摘要（百万百万港元港元）2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入营业收入 49895 37,321