1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|行业深度 2024 年 05 月 04 日 通信通信 2023 年报综述：年报综述：波动中的灯塔波动中的灯塔与礁石与礁石-聚焦聚焦 AI 算力算力与与运营商运营商 我们通过梳理行业 2023 年年报与一季报得出如下结论：2023 年行业年行业收入收入增速增速前高后低前高后低，行业盈利承压，行业盈利承压，细分板块分化与波动加剧细分板块分化与波动加剧。2023 年，行业总体呈现先高后低的走势，上半年，受益经济活动恢复，行业投资进度有所回暖，但进入下半年以来，随着宏观不确定性加大，行业增速持续放缓。全年来看，受益于低基数以及 AI 硬

2、件、运营商等景气板块的带动，通信行业营收规模保持了一定速度的增长。2023 年，通信行业实现收入 28637 亿元，同比增长 5.3%，但同时受到部分企业大额减值影响，行业利润承压，通信行业实现归母净利润 2006 亿元，同比增长 3.2%。AI 正加速由行业景气度到报表的转化进程正加速由行业景气度到报表的转化进程。进入 2024 年一季度，光模块龙头业绩加速释放，同时算力其他环节如 PCB、散热、服务器等都逐一迎来业绩加速。AI 正由海外的创新热潮与资本开支逐渐转化为 A 股产业链核心上市公司的业绩。展望下半年，随着海外云巨头“AI 正循环”的确认，以及 A股核心产业链公司的业绩逐季兑现，“

3、AI 硬件”依旧会是通信行业进攻性仓位的核心配置。重视重视 AI 带动下的全产业链渐次放量机会带动下的全产业链渐次放量机会。从财报数据与行情走势来看，目前 AI 的业绩增长和资金聚焦主要集中在光模块、服务器、PCB 的少数核心龙头上。我们认为，随着 AI 需求持续火热，业绩释放有望更多的向相关上下游环节传导。如散热、光器件、光芯片等环节都有望在下半年迎来全球AI 大潮下的国产替代与业绩释放窗口期。三大运营商稳健增长，发挥行业稳定器作用三大运营商稳健增长，发挥行业稳定器作用。“国九条”下，以运营商为代表的优质红利资产，凭借稳定的增长与较高的股息率成为投资中国资产的优先选择。展望 2024，AI

4、为运营商带来了全新的发展机遇，在海外尖端算力的封锁下，运营商作为中国数字基建核心力量，将为中国搭建自主可控的算力底座贡献力量，运营商也有望凭借海量算力发掘新的成长曲线。投资策略：投资策略：再聚焦，更挑剔再聚焦，更挑剔-“AI”与“运营商”的哑铃策略”与“运营商”的哑铃策略。在不确定性加大的宏观背景下，行业投资要更加聚焦和更加挑剔，既要追求当下的确定性和业绩，也要追求未来的成长性和空间。因此，我们通过梳理年报与一季报，提出“再聚焦，更挑剔”的行业投资思路，并主要集中于进攻看“AI硬件”，防御配置“运营商”的哑铃策略。核心标的核心标的：光模块：中际旭创、新易盛、天孚通信光模块：中际旭创、新易盛、天

5、孚通信。光器件：太辰光、腾景科技光器件：太辰光、腾景科技。光芯片：源杰科技光芯片：源杰科技。PCB：沪电股份、深南电路：沪电股份、深南电路。散热：英维克、维谛技术（散热：英维克、维谛技术（VRT）。运营商：中国移动、中国电信、中国联通运营商：中国移动、中国电信、中国联通。风险提示风险提示：AI 发展不及预期，算力需求不及预期，数据统计口径失真。增持增持（维持维持）行业行业走势走势 作者作者 分析师分析师 宋嘉吉宋嘉吉 执业证书编号：S0680519010002 邮箱： 分析师分析师 黄瀚黄瀚 执业证书编号：S0680519050002 邮箱： 分析师分析师 邵帅邵帅 执业证书编号：S06805

6、22120003 邮箱： 相关研究相关研究 1、通信：梦想与成本的博弈全球 AI 算力持续放量2024-04-28 2、区块链：比特币符文乘减半之风，挖矿业迎来利好2024-04-21 3、通信：正视波动，拥抱成长2024-04-21 -32%-16%0%16%32%2023-052023-082023-122024-04通信沪深300 2024 年 05 月 04 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 重点标的重点标的 股票股票 股票股票 投资投资 EPS（元）（元）P E 代码代码 名称名称 评级评级 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 20