环保行业2023年报及2024年1季报总结：穿越周期静待春来-240505（41页）.pdf

1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/4141 Table_Page 深度分析|环保 证券研究报告 环保环保行业行业 2023 年报及年报及 2024 年年 1 季报总结季报总结 穿越周期，静待春来穿越周期，静待春来 核心观点核心观点：运营板块盈利稳健凸显抗周期性运营板块盈利稳健凸显抗周期性，投资收窄、投资收窄、自由现金流自由现金流加速加速改善。改善。23 年环保板块实现营收 3680 亿元（同比+2.3%）、扣非归母净利润 215亿元（同比-11.0%）；24Q1 板块营收达 828 亿元，扣非归母净利润达71 亿元（同比+13.3%）。我们注意到：运营板块（固废+水务+环

2、卫服务）23 年扣非业绩同比+5%至 172 亿元，占板块比重已达 80%（2018年该比重为 45%）；而非运营板块扣非业绩则大幅下滑 45%。同时板块资产质量持续优化：24Q1 末运营资产占比提升至 45.3%、商誉占比连续 5 年降低。与之相对应的，板块 23 年经营性现金流净额同比+10.5%至 494 亿元，净现比提升至 1.92。运营资产造血、资本开支收缩，2023 年板块自由现金净流出额进一步收窄。化债背景下我们预计2024 年业绩和现金流加速改善，期待拐点到来。固废固废自由自由现金流转正、无大额投资下分红潜力突出现金流转正、无大额投资下分红潜力突出，重视重视设备及再生设备及再生

3、龙头强龙头强属性属性。分板块：（1）运营运营：垃圾焚烧/水务/环卫服务 23 年扣非归母净利同比+8%/+1%/+4%，业绩稳中有升，展现强抗周期属性。（2）非运营板块非运营板块：设备及再生资源方向，依托新领域、新客户、海外拓展等，美埃科技（半导体洁净室）、青达环保（灵活性改造）、景津装备（压滤机）、赛恩斯（危废资源化）23 年扣非归母净利同比+34%/+54%/+20%/+35%，从现金流来看从现金流来看，固废板块固废板块拐点已至拐点已至，23 年经营性现金流改善、投资性现金流出收缩（同比-25%），自由现金流转正。根据 23 年报，瀚蓝环境/三峰环境/绿色动力/城发环境等龙头公司23 年分

4、红率提升至 27%/34%/33%/15%，固废提分红逻辑正兑现固废提分红逻辑正兑现。三大政策方向：设备更新、以旧换新、碳市场扩容三大政策方向：设备更新、以旧换新、碳市场扩容。（1）推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案印发，催化汽车拆解+废电拆解市场空间，且今年来原油、铜等资源品价格上涨 13-15%，再生资源有望进入“需求驱动时代”，开启良性发展周期。（2）央行设立 5000 亿元再贷款专项支持科技创新、技术改造，建议关注科研仪器、节能设备等。（3）碳排放权交易管理暂行条例于 5 月 1 日开始实行，近日碳交易收盘价突破百元。根据人民网碳市场有望迎来首次扩围，首批纳入扩围的可能包括电解

5、铝、水泥、钢铁等行业，重视环保资产减排价值。展望下半年，建议关注：【主线一】稳中求胜，重视运营资产的长期价值潜力及稀缺属性：（1）固废龙头，瀚蓝环境、光大环境、三峰环境瀚蓝环境、光大环境、三峰环境等；（2）水务，北控水务集团，洪城环境北控水务集团，洪城环境等。【主线二】高弹性标的：（1）设备类：美埃科技、聚光科技、金科环境美埃科技、聚光科技、金科环境等；（2）再生资源类：英科再生、赛恩斯、朗坤环境英科再生、赛恩斯、朗坤环境等。风险提示风险提示。订单及订单及新业务新业务不及预期；不及预期；政策变动风险政策变动风险；分红低；分红低预期风险预期风险。行业评级行业评级 买入买入 前次评级 买入 报告日

6、期 2024-05-05 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师：郭鹏 SAC 执证号：S0260514030003 SFC CE No.BNX688 021-38003655 分析师：分析师：陈龙 SAC 执证号：S0260523030004 021-38003623 分析师：分析师：荣凌琪 SAC 执证号：S0260523120006 分析师：分析师：陈舒心 SAC 执证号：S0260524030004 请注意，陈龙,荣凌琪,陈舒心并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。相关研究：相关研究：环保行业深度跟踪:汽车以旧换新补贴落地，碳价首次破百期待碳市场扩容