药明合联-港股公司研究报告-ADC赛道风头正盛公司一站式服务高速发展-240426（18页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 海海外外研研 究究 新新股股点点评评 证券研究报告证券研究报告 医药生物医药生物 增持增持（首次）（首次）市场数据市场数据 日期 2024/04/25 收盘价（港元）18.98 总股本（百万股）1,197.6 流通股本（百万股）1,197.6 净资产（亿元）54.5 总资产（亿元）67.4 每股净资产（元）4.55 来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 相关报告相关报告 海外研究海外研究 分析师：分析师：张忆东 SFC HK:BIS749 SAC:S0190510110012 0 02 2268268 .H

2、K 药明合联药明合联 title ADCADC 赛道赛道风头正盛，公司一站式服务高速发展风头正盛，公司一站式服务高速发展 2024 年年 4 月月 26 日日 投资要点投资要点 ADC 药物市场高速发展，其研发需求火热，有望为药物市场高速发展，其研发需求火热，有望为 ADC 相关相关 CXO 公司带公司带来高速增长动力。来高速增长动力。近年来，ADC 药物在全球范围掀起研发热潮，并催生了许多大额的授权及合作项目。目前，全球范围内的 ADC 项目大多还处于早期，正处于高速发展阶段，由于 ADC 药物开发难度较高，目前根据弗若斯特沙利文的资料，截至 2022 年底，全球 ADC 发现、开发及制造外

3、包率已达约 70%，超过整体生物制剂 34%的外包率。在全球获批准的 15 款 ADC 药物中，有 13款由外包服务提供商制造，其中大多数外包给多名外包服务提供商。药明合联在药明合联在 ADC 研究、开发和生产领域经验丰富，已建立先进和完善的业研究、开发和生产领域经验丰富，已建立先进和完善的业务能力。务能力。公司前身在药明生物 BCD 部门，自 2013 年便开始承接 ADC 项目，具备丰富的 ADC 药物开发经验。自公司采取“赋能、跟随并赢得分子战略”，在通过早期研发切入客户项目服务，陪伴客户项目成长的同时，也通过积极的参与竞争赢得 ADC 开发过程中的新项目和新客户。截至 2023 年 1

4、2 月 31日，公司有 143 个进行中的综合项目，并在 2023 年内全球帮助客户提交 15款 ADC 候选药物的 IND 申请。自成立以来及截至 2023 年 12 月 31 日，公司已执行 427 个发现项目。公司服务的客户数量也由 2022 年的 265 名增长到2023 年的 345 名。截至 2023 年 6 月 30 日，公司累计为 304 名客户提供服务，包括 ADC 行业内的大多数相关公司。截至 2023 年 12 月 31 日，全球十大制药公司中有 6 家与公司合作开发 ADC 或 XDC。盈利预测与估值：盈利预测与估值：公司是全球稀缺的能够覆盖 ADC 全领域的研究、开发

5、、生产服务提供商，基于全面的能力建设、邻近的产业布局，公司能建立良好的客户粘性，实现快速的业绩增长。我们预计 2024-2026 年公司收入分别为31.3/45.6/62.3 亿元，归母净利润分别为 5.73/9.15/13.03 亿元,对应 2024 年 4月 25 日收盘价分别为 32/20/14X PE。首次覆盖，给予“增持”评级。主要财务指标主要财务指标 会计年度会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入营业收入(百万元百万元)2,124 3,130 4,564 6,234 同比增长同比增长 114.4%47.4%45.8%36.6%归母净利润归母净利润(百万元

6、百万元)284 573 915 1,303 同比增长同比增长 82.1%102.1%59.7%42.4%毛利率毛利率 26.3%31.0%32.0%34.3%归母净利率归母净利率 13.35%18.31%20.05%20.90%每股收益每股收益(元元)0.26 0.53 0.85 1.21 市盈率市盈率 65.5 32.4 20.3 14.2 来源：WIND、兴业证券经济与金融研究院整理，注：EPS 均按照最新股本摊薄计算 风险提示风险提示：产能扩张风险产能扩张风险；行业竞争加剧风险行业竞争加剧风险；相关政策变化风险相关政策变化风险；关联交；关联交易风险易风险 请务必阅读正文之后的信息披露和重