公用环保行业：装机与成本双拐点气电价值重估-240425（26页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 公用环保公用环保 装机与成本双拐点，装机与成本双拐点，气电气电价值重估价值重估 华泰研究华泰研究 发电发电 增持增持 (维持维持)燃气及分销燃气及分销 增持增持 (维持维持)研究员 王玮嘉王玮嘉 SAC No.S0570517050002 SFC No.BEB090 +(86)21 2897 2079 研究员 黄波黄波 SAC No.S0570519090003 SFC No.BQR122 +(86)755 8249 3570 研究员 李雅琳李雅琳 SAC No.S0570523050003 SFC No.BTC4

2、20 +(86)10 6321 1166 研究员 胡知胡知 SAC No.S0570523120002 +(86)21 2897 2228 行业走势图行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐重点推荐 股票名称股票名称 股票代码股票代码 目标价目标价 (当地币种当地币种)投资评级投资评级 华能国际 600011 CH 10.71 买入 华能国际电力股份 902 HK 5.74 买入 华电国际 600027 CH 7.73 买入 华电国际电力股份 1071 HK 5.00 买入 国投电力 600886 CH 17.36 买入 昆仑能源 135 HK 8.15 买入 深圳燃气 601139

3、 CH 8.80 买入 京能清洁能源 579 HK 2.01 买入 资料来源：华泰研究预测 2024 年 4 月 25 日中国内地 专题研究专题研究 气电装机增长顺应新能源调峰需求，成本下行释放潜在价值气电装机增长顺应新能源调峰需求，成本下行释放潜在价值 我们预计 2023-25 年国内气电新增 1,868/2,625/1,479 万千瓦，受益于新能源装机的调峰需求。2018-22 年国内燃气电厂盈利波动较大，主要是：1）定位与地域差异，导致气电利用小时数波动较大；2）单一制和两部制上网电价机制并存，但电价调整滞后于气价波动。气煤比决定气电的市场竞争力，2010 年至今国内的气煤比高于 2.9

4、8，若未来降至 2.42 以内，气电边际成本将追平煤电。我们判断气源成本中长期向下，气电价值有望获得重估。建议关注三个方向：气电装机突破，推荐国投电力；盈利见底回升，推荐华能国际/华电国际/京能清洁能源；气电拉升销气量，推荐深圳燃气/昆仑能源。调峰需求提升促装机增长，单一制和两部制电价并存调峰需求提升促装机增长，单一制和两部制电价并存 根据中电联数据，2011-22 年我国年均新增燃机 741 万千瓦。双碳目标下，不稳定的新能源装机快速增长将提升调峰电源需求，燃气发电有望加速发展，我们测算 2023-25 年我国将投产 1,868/2,625/1,479 万千瓦燃机，“十四五”合计新增 7,3

5、92 万千瓦。广东省仍是新增量的主力军，山东/吉林/青海等有望实现燃机零的突破。2023-25 年新增燃机弹性方面，粤电力 A/深圳能源/大唐发电有望以 127%/74%/71%领先，国投电力/皖能电力/三峡水利将从无到有。燃机利用小时数地域差异较大，2019-23 年北京高于 4,000，浙江低于 2,000。各省燃气发电单一制和两部制上网电价机制并存。燃料费用影响盈利稳定性，气煤比决定市场竞争力燃料费用影响盈利稳定性，气煤比决定市场竞争力 燃机容量电价普遍高于煤机容量电价，或为更强调峰能力的体现。电量电价层面正逐步推进市场化交易，主基调仍是通过气电联动传导燃料成本波动。但我们测算结果显示：

6、2018-22 年，除上海漕泾热电度电净利相对稳定在 0.1元/千瓦时左右，其他燃气电厂度电盈利波动较大，盈利稳定性欠佳。以广州发展为例，2022 年燃机营业成本中，燃料成本/折旧/其他成本占比约为71%/14%/15%。以单吨 Q5500 煤价对应的 1000 方天然气价格衡量，2010年至今国内的气煤比处于高位（2.985.84），我们测算若未来降至 1.912.42（800 元/吨煤价对应 5.36.7 美元/MMBTu），气电边际成本将和煤电平价。气电拉动天然气需求增长，气源成本有望中长期向下气电拉动天然气需求增长，气源成本有望中长期向下 国内天然气表观消费量重回增长轨道，2023 年