恒辉安防-公司研究报告-手套主业加速扩产期待新材料高强丝突破-240422（32页）.pdf

1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9626187/21/20 19 022 816:59 手套主业加速扩产，期待新材料高强丝突破 Table_Title2 恒辉安防(300952)Table_Summary 事件概述事件概述：2023 年公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流净额分别为 9.77/1.06/0.82/1.91 亿元、同比增长 9.39%/-13.05%/-5.59%/-45.63%，业绩低于市场预期、也低于股权激励行权条件，我们分析主要由于新材料业务低于预期。非经主要为政府补助 0.27 亿元（22 年 0.40 亿元）；经营性现金流高于归母净利主要由于折旧及应付

2、增加。24Q1 单 季 收 入/归 母 净 利/扣 非 归 母 净 利 分 别 为2.38/0.22/0.19 亿元、同比增长 27.69%/76.34%/58.75%，收入增长主要由于安防手套订单发货增加，业绩超出市场预期主要由于汇兑收益增加导致财务费用率下降及政府补助增加。2023年拟按每10股派发现金红利2.5元，分红率34%，股息率为 1.2%。根据公司2023 年限制性股票激励计划的业绩考核目标，23-25 年营收不低于 12.5/13.3/17.9亿元或扣非归母净利不低于 1.22/1.74/2.62 亿元，我们分析 23 年未达成考核目标主要由于新材料产能研发投产进度不及预期，今

3、年随着高强丝进度推进，24-25 仍有望达成目标。分析判断分析判断:手套业务增长主要来自内销驱动手套业务增长主要来自内销驱动。功能性安全防护手套/普通安全防护手套以及其他防护用品收入分别为 9.39/0.01 亿元、同比增长 6.38%/-7.04%；（1）分拆量价来看，手套产能/销量/单价分别为 1465.22/1553.55 万打/60.49 元，同比增长5.0%/1.3%；产能利用率为 94.28%，同比下降 7.2PCT。（2）分地区来看，23 年境内（剔除新材料业务）/境外收入分别为0.94/8.54 亿元、同比增长 24%/4.5%。（3）功能性安防手套毛利率为 25.60%，同比

4、增加 1.14PCT；我们测算，手套主业利润 0.94 亿元，同比下降 12%，对应净利率 10%，同比下降2PCT，收入下降主要由于海外下游去库存影响，净利率下降主要由于产能利用率和汇兑影响。新材料新材料 23 年亏损，期待年亏损，期待 24 年高强丝突破。年高强丝突破。超高分子量聚乙烯纤维及其复合材料 23 年收入 0.29 亿元，（1）分拆量价来看，产能/销量/单价分别为 2400/343.89 吨/8.52 万元/吨，产能利用率为 48%，仍主要以自用为主。（2）超高分子量聚乙烯毛利率为 1.73%，亏损 0.08 亿元、减亏 0.12 亿元。23 年年归母归母净利率下降主要由于销售和

5、财务费用率增加及净利率下降主要由于销售和财务费用率增加及政府补贴减少。政府补贴减少。（1）23 年公司毛利率为 25.13%、同比增长0.08PCT。归母净利率为 10.83%、同比下降 2.8PCT。从费用看，23年 销 售/管 理/研 发/财 务 费 用 率 分 别 为3.16%/4.66%/5.10%/0.09%、同比增加1.04/-0.73/-0.21/1.43PCT；销售费用率增加主要由于营销团队薪酬及国内外展会参展相关费用增加；财务费用率增加主要由于美元汇率波动导致汇兑收益减少。其他收益及投资净收益占比 下降1.9PCT，主要由于政府补贴同比减少 47%至 0.27 亿元；信用减值

6、损失占比增加 0.5PCT；所得税占比下降 0.7PCT。（2）23Q4 毛 利 率/归 母 净 利 率 为 21.08%/4.45%，同 比 下 降13.4/5.3PCT，归母毛利率大幅下降我们分析主要由于汇率、产能利用率和折旧增加影响，23Q4 年销售/管理/研发/财务费用率分别同比增加 0.61/-1.76/-2.13/-5.73PCT；税金及附加占比下降 0.7PCT；减值损失占比增加 1PCT；所得税占比增加 评级及分析师信息 Table_Rank 评级：评级：买入 上次评级：目标价格：目标价格：最新收盘价：20.38 Table_Basedata 股票代码：股票代码：300952