国药现代-公司深度报告：原料药制剂一体化央企化药平台改革提效盈利能力有望提升-240426（35页）.pdf

1、 原料药制剂一体化央企化药平台，改革提效盈利能力有望提升 Table_CoverStock 国药现代(600420)公司深度报告 Table_ReportDate2024 年 04 月 26 日 Table_CoverAuthor 唐爱金 医药行业首席分析师 S1500523080002 Table_CoverReportList 请阅读最后一页免责声明及信息披露 2 证券研究报告 公司研究 Table_ReportType 公司深度报告 Table_StockAndRank 国药现代(600420)投资评级 买入 上次评级 Table_Chart 资料来源：聚源，信达证券研发中心 Table

2、_BaseData 公司主要数据 收盘价（元）10.68 52 周内股价波动区间(元)13.88-7.96 最近一月涨跌幅()20.27 总股本(亿股)13.41 流通 A 股比例()89.18%总市值(亿元)143.24 资料来源：聚源，信达证券研发中心 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 Table_Title 原料药制剂一体化原料药制剂一体化央企央企化药化药平台，改革提效平台，改革提效盈利盈利能力有望能力有望提升提升 Table_ReportDate 2024 年 04 月 26 日 本期内容提要

3、本期内容提要:国药现代为国药集团旗下的化药工业平台，经过多年的发展和整合已经形成中间体原料药制剂一体化实力化药平台性工业企业，我们认为公司当期盈利水平有提升空间，借力央企提质增效改革利润端有望加速增长。（1 1）制剂业务：仿制药集采降价压力）制剂业务：仿制药集采降价压力渐缓渐缓，精麻类制剂为增长亮点。，精麻类制剂为增长亮点。公司制剂业务 2023 年收入 68.34 亿，营收占比 56.62%，主要有抗感染类、心血管类、泌尿生殖系统类、精神神经麻醉类、骨骼肌肉类、消化道及代谢类等。2018 年以来国内仿制药集采降价，公司拳头产品头孢克肟、硝苯地平控释片等大品种降价导致 2018 年至 2023

4、 年公司制剂总规模维持在 68-81 亿体量，毛利率由 65.12%下降至 50.33%，同时公司整体销售费用率从 2019 年的 29.6%下降至 2023 年的 17.84%，集采降价承压下盈利保持整体稳定。我们认为受益瑞芬太尼、盐酸米那普仑片等精麻药物快速增长，制剂业务有望企稳。（2 2）上游中间体原料药业务，抗感染中间体原料药）上游中间体原料药业务，抗感染中间体原料药竞争格局较好，竞争格局较好，盈利能力盈利能力有望有望提升，生殖特色原料药提升，生殖特色原料药稳健增长稳健增长：全资子公司国药威奇达主营抗感染类原料药中间体 6-APA、克拉维酸、阿莫西林等抗感染药物，公司近年来主要品种销量

5、整体保持平稳，主产品公司市场份额居前，其中 6-APA，阿莫西林、阿奇霉素等产品价格自 2019 年以来市场价格持续走高，我们认为市场经过多年的充分竞争和淘汰，目前基本形成稳固的少数寡头竞争格局，价格体系有望维持现有的动态平衡，如其中 6-APA 已形成三寡头竞争格局，价格从2019 年最低 145 元/千克的价格，持续上涨，到 2022 年底最高达到 390 元/千克，2024 年 3 月份最新价格为 330 元/公斤。国药威奇达 2022 年因短期停产亏损，2023 年扭亏为盈，利润为 1.79 亿，我们认为后续盈利能力有望逐步提升；控股子公司上海天伟主营辅助生殖特色原料药，2023 实现

6、营收 5.48 亿元，净利润 2.23 亿元，盈利能力突出，有望稳健增长。（3）大股东大额资金参与增发，高管增持彰显发展信心，账上现金充裕有利大股东大额资金参与增发，高管增持彰显发展信心，账上现金充裕有利于业务于业务拓展拓展及及外延外延并购并购。2023 年大股东 12 亿参与增发，公司账上现金充裕，西南药业（太极集团子公司）及国药国瑞药业（国药股份子公司）主营化学药制剂，我们认为国药集团有望推动资产重整梳理。央企改革机制理清，2022Q3 以来公司管理层陆续更换，在央企“一利五率”考核要求下，有望盘活组织激化团队积极性，提升公司盈利能力；2023 年公司扣非利润 6.83 亿（yoy+24%