1、 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行行业业 研研 究究 行行业业深深度度研研究究报报告告 证券研究报告证券研究报告 industryId 非银金融非银金融 推荐推荐 (维持维持 ）relatedReport 相关报告相关报告 数字金融系列五：非银视角看金融信息服务产业链，冉冉升起的超新星赛道2022-07-01 数字金融系列六：TAMP 的海外发展经验和国内数字化的探索2022-10-16 数字金融系列七：金融信创蓄势待发，加速构建证券 IT 新格局2023-08-04 emailAuthor 分析师：分析师：徐一洲 S0190521060001

2、assAuthor 研究助理：研究助理：开妍 投资要点投资要点 summary 本篇报告主要讨论金融信息服务行业公司的不同发展路径选择、核心盈利驱动和对于行业未来发展方向的判断。路径选择：路径选择：资本市场发展和资本市场发展和技术变革带动行业空间扩张，自然流量见顶后行技术变革带动行业空间扩张，自然流量见顶后行业内公司业内公司开始探索新的增长路径开始探索新的增长路径。金融信息服务行业自资本市场起步+计算机技术推动下萌芽，后伴随 PC 互联网发展和移动互联网的爆发规模不断扩张。技术变革带来的自然流量增长见顶后，行业内公司重心转向于盈利空间的拓展，常见拓展方向可分为三类，实质均为提升 ARPU：立足

3、行业本身开发新客群（如九方财富锚定高端客群）、开发不同盈利模式（如同花顺开发 B 端广告合作模式）、向行业上下游赛道拓展（如东方财富/指南针等收购金融牌照）。盈利驱动：客单价提升成为当前行业核心关注。盈利驱动：客单价提升成为当前行业核心关注。行业内公司业务模式有所区别，但无论是直接面向 C 端投资者提供产品或是广告、基金代销等 B 端业务，基础均在于平台用户和流量，核心竞争力仍为零售客户的累积。因此将金融资讯服务盈利模型拆分为付费客户数*（单客收入-获客成本）。客户数：流量池基数客户数：流量池基数+付费转化率是增长两大关键点。付费转化率是增长两大关键点。先发优势+产品定位趋于平台性质，东方财富

4、、同花顺用户数领先行业，根据 QuestMobile数据，截至 2023 年底二者 App 月活分别达 2881/2191 万人。指南针、九方财富等用户流量池相对较小，提升付费转化率是客户增长的关键点。获客成本：获客渠道和客群不同导致获客成本：获客渠道和客群不同导致获客成本获客成本差异显著。差异显著。同花顺依靠前期流量累积，具有约 3000 万用户的流量池；对于行业其他公司，主要依靠电销、抖音等外部渠道获客，获客成本相对较高，2019H1 指南针平均获客成本为 786 元/人，2022 年 1-10 月九方财富平均获客成本超 1.4 万元；渠道销售能力是该类公司获取新客户的核心能力，2022

5、年九方财富/指南针销售费用率分别达到 52.6%/43.7%单客收入：行业共同选择为寻找多样化用户变现途径。单客收入：行业共同选择为寻找多样化用户变现途径。高获客成本导致必须兑现高 ARPU 才能保证盈利，截至 2021 年年底指南针 ARPU 值约为 2 千元；九方财富面向高端客群，获客成本相对较高，对应 ARPU 也高于其他公司，2023 年达到 3.2 万元左右，高于同业水平。未来展望：增量空间的挖掘需要通过创造更多客户价值来完成。未来展望：增量空间的挖掘需要通过创造更多客户价值来完成。1）客户数，个人投资者的持续扩容本身会带来金融信息资讯服务市场的持续扩容，2016年以来平均每月新增投

6、资者超百万。此外，存量市场同样具备可深耕空间，市场上未触达有效增量客户始终存在。2）获客成本，核心在于免费流量的积累。长期来看获客成本边际变化的拐点在于信息分发方式的变化，关注短视频、AI 等可能的流量新渠道。3）单客收入，提升的核心在于所创造客户价值的提升。单一产品的价格提升存在边界，难以无限制扩张，提升 ARPU 需要为客户提供更高的业务价值，以东财为代表的通过收购金融牌照提供一站式服务是已经得到验证的途径之一；对于行业来说，未来增长方向可能在于依靠股票领域优势将业务向基金/ETF 等其他产品扩张、尝试业务和 AIGC 的融合等。投资建议：投资建议：建议关注流量优势显著的同花顺；多金融牌照