杭氧股份-公司研究报告-工业气体龙头弹性与韧性兼备-240412（35页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 公公 司司 研研 究究 深深 度度 研研 究究 报报 告告 证券研究报告证券研究报告 机械设备机械设备 investSuggestion 增持增持(维持维持 ）市场数据市场数据 日期 2024-04-10 收盘价（元）29.82 总股本（百万股）983.96 流通股本（百万股）971.38 净资产（百万元）8897.43 总资产（百万元）22620.32 每股净资产（元）9.04 来源：iFinD，兴业证 券经济与金融 研究院整 理 相关报告相关报告 杭氧股份 2023 三季报点评：在手订单充足，利润端环比修复20

2、23-11-05 杭氧股份 2023 半年报点评：新签制气订单饱满，气体销售利润短期承压2023-09-28 杭氧股份 2022 年报及 2023年一季报点评：收购、出海并举，工业气体龙头未来可期2023-06-17 分析师：分析师：石康 S1220517040001 研究助理研究助理：任鸿来 任鸿来 投资要点投资要点 空分设备龙头企业，空分设备龙头企业，大型空分领域市场地位全球领先大型空分领域市场地位全球领先。公司深耕空分设备行业 70 余载，具备深厚的空分设备自主制造及运行经验，目前已具备 12 万Nm3/h 等级特大成套空分设备的生产制造能力。截至 2023 年 5 月，公司已累计出货特

3、大型空分设备 125 套，大型、特大型空分设备销量均位居全球第一。近年来，公司年设备订单量长期维持在 60 亿元以上。管道气业务托底公司业绩，贡献稳定经营现金流。管道气业务托底公司业绩，贡献稳定经营现金流。据弗若斯特沙利文，2025年中国工业气体市场规模预计将达 2325 亿元，前 5 年 CAGR 为 8.6%，是一个长坡厚雪的优质赛道。市占率层面，海外三巨头掌握国内约 50%的市场份额，具备充分的国产替代空间。而公司也正在持续推动业务转型，凭借自身设备端的技术优势，快速切入工业气体运营领域。截至 2023 年底，公司目前共有现场制气设计产能 320 万 Nm3/h，位居行业前列。管道制气项

4、目具有合同期长，约定最低用气额及照付不议价，现金流稳定，客户粘性高等优势。公司大多数管道制气项目最低供气量在满产产能的 65%-95%之间，用气量低于该值时需支付照付不议价。在 2013-2016 年的下游产能去化期间，公司空分设备收入体量持续下滑，但气体销售收入在管道气业务的有力支持下，始终维持正增长，为公司提供了稳健的收入和现金流来源。渠道布局加速，自有空分设备产能助力零售气业务增长。渠道布局加速，自有空分设备产能助力零售气业务增长。零售大宗气的经济运输半径一般在 300 公里以内，市场竞争区域化特征明显，单个气源或充装站覆盖范围有限。公司积极拓展民用气体市场，布局全国八大区域，60 余家

5、气体公司，依托公司自有空分产能覆盖面广的优势，快速拓展零售气业务。由于公司具备较多自建大型空分产能，能够自产贫氪氙混合物等原料气，在大宗气体及稀有气体零售市场中具备明显成本优势。未来看点：并购未来看点：并购巩固巩固行业地位，提升高附加值行业收入占比。行业地位，提升高附加值行业收入占比。参照海外工业气体龙头林德集团的发展历程，我们发现收并购是工业气体龙头企业扩充品类，优化市场格局的常用手段，而公司通过收并购整合行业资源的旅程刚刚起步。公司当前的收入占比中，传统制造业占比仍然较高，林德的收入结构中则包含了较多的食品饮料、电子、医疗等高附加值领域。因此，我们判断外延收购和品类拓展将是公司未来发展战略

6、中的重要组成部分。投资建议：投资建议：我们调整对公司的盈利预测，预计 2024-2026 年公司将分别实现归母净利润 14.0/17.0/19.7 亿元，对应 EPS 为 1.43/1.73/2.00 元，基于 2024年 4 月 10 日收盘价，对应 PE 为 20.9/17.3/14.9 倍，维持“增持”评级。风险提示：风险提示：市场竞争风险；下游行业需求波动的风险；项目建设不及预期的风险；零售气体价格下跌风险；运营管控风险；间接控股股东并购事项推进不及预期的风险；华特气体为兴业证券科创板做市企业。主要财务指标主要财务指标 主要财务指标会计年度会计年度 2023 2024E 2025E 2