1、证券研究报告|行业深度|计算机 1/34 请务必阅读正文之后的免责条款部分 计算机 报告日期：2024 年 04 月 08 日 海外科技启示录：英伟达（海外科技启示录：英伟达（1）超级工厂是怎样炼成的超级工厂是怎样炼成的 算力算力行业深度报告行业深度报告 投资要点投资要点 英伟达：全球算力王者，加速计算时代的英伟达：全球算力王者，加速计算时代的 AI 超级工厂超级工厂 公司成立自 1993 年，早期专注图形计算芯片，针对游戏机、PC 市场，2006 年推出 CUDA 进军通用计算，逐步形成 GPU+CPU+DPU 的三芯布局，应用领域也从游戏拓展至数据中心、专业可视化、自动驾驶等，目标客户涵盖

2、 CSP、商业企业、消费者；公司上市以来，收入成长超 160 倍，市值增长超 2700 倍,在全球AI 芯片市场的市占率最高已经达到 90%。历史复盘：历史复盘：强自研强自研+前瞻并购丰富产品矩阵，通用生态形成坚实护城河前瞻并购丰富产品矩阵，通用生态形成坚实护城河（1）2000 年前年前，从从“狂野西部狂野西部”通用图形计算起步，凭借更加高效的研发模式、通用图形计算起步，凭借更加高效的研发模式、绑定大客户微软胜出并定义世界首款绑定大客户微软胜出并定义世界首款 GPU：研发上，公司采用了“三团队-两季度”的高效研发模式实现了技术和产品的快速迭代；产品上，通过 DDR、SDR 和TNT 三个系列实

3、现了高中低端的全面布局；战略上，绑定大客户微软，凭借Windows 95 操作系统的高占有率打败并收购图形计算先驱 3dfx；（2）2000-2005 年年，客户多元化，通过性能优势掌握客户多元化，通过性能优势掌握 PC 独显龙头地位：独显龙头地位：上市初期，公司与微软合作失败并导致业绩和股价的调整，后续公司积极开拓 Intel、索尼等大客户，并通过 GeFroce 6800Ultra 优异的产品性能再次夺回 GPU 老大的地位，同时打败了竞争对手 ATI；（3）2006-2015 年年，以游戏业务筑基，培育以以游戏业务筑基，培育以 CUDA 为核心的通用计算体系为核心的通用计算体系：在终端多

4、元化导致 PC 出货量下降的背景下，公司聚焦高端游戏卡稳定增长态势并实现了逆势增长，2010-2015 年游戏业务收入五年 CAGR 达到 21%；2006 年公司超前推出 CUDA，从图形计算拓展至通用计算，虽然在前期经历了产品生态不完善导致的业绩和股价的调整，但是公司坚持投入研发，研发费用逐年攀升，形成了快速迭代的硬件+深度捆绑的软硬件+大量外围的二次开发者和易用的软件生态三位一体的生态飞轮。（4）2016 年至今，年至今，CUDA 开花结果，云端数据中心业务开启新一轮成长曲线开花结果，云端数据中心业务开启新一轮成长曲线：算力需求侧经历了大数据及云服务（2016-2018）、云端办公和娱乐

5、（2020-2021）、云端 AI 训练（2023 至今）三大阶段，公司套娃式收购了 IB 和以太网领军 Mellanox、网络安全和智能 IP 提供商 Titan IC，并形成了 GPU+CPU+DPU 三芯底座，公司凭借综合全面的生态优势在三次浪潮中逐步崛起，2023 年数据中心业务收入 475.25 亿美元，同比增长 224.36%。成长之路总结：成长之路总结：专注带来前瞻，通用诞生生态专注带来前瞻，通用诞生生态（1）专注计算芯片，带来前瞻战略专注计算芯片，带来前瞻战略思维：思维：公司三十年专注计算芯片，并保持在单一赛道上超过竞争对手的持续、高强度投入，同时公司具备前瞻的战略眼光，通过收

6、并购提前布局，最终带来了领先全球的产品迭代速度；（2）注重技术复用性，让研发投入落到实处：注重技术复用性，让研发投入落到实处：公司在前期收并购布局时也曾遇到过错失移动终端的失误，但公司将前期投入复用到边缘计算领域，并带来了智能驾驶、机器人等新的业务机会，研发投入始终累积；（3）重视通用性，引入生态共建：重视通用性，引入生态共建：公司在图形计算领域做深做专后，大力扩展应用领域，并持续降低开发者的使用门槛，高通用性、低门槛带来的是生态共建飞轮，进而形成了坚实的护城河。国内相关公司：逐步追赶，国产化趋势已现国内相关公司：逐步追赶，国产化趋势已现 华为华为昇腾：腾：国产算力龙头，性能优势明显，昇腾生态