赛轮轮胎-公司深度报告：内在是研发基因外在是全球视野-240411（32页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1 赛轮轮胎赛轮轮胎(601058)汽车汽车 Table_Date 发布时间：发布时间：2024-04-11 Table_Invest 买入买入 上次评级：首次覆盖 Table_Market 股票数据 2024/04/10 6 个月目标价（元）收盘价（元）14.95 12 个月股价区间（元）9.5015.25 总市值（百万元）49,157.10 总股本（百万股）3,288 A股（百万股）3,288 B股/H股（百万股）0/0 日均成交量（百万股）27 Table_PicQuote 历史收益率曲线 Table_Tre

2、nd 涨跌幅（%）1M 3M 12M 绝对收益 3%29%46%相对收益 4%22%61%Table_Report 相关报告 森麒麟深度报告：“出海”先锋，“智造”能手-20240206 Table_Author 证券分析师：伍豪证券分析师：伍豪 执业证书编号：S0550523070003 021-61005733 研究助理：喻杰研究助理：喻杰 执业证书编号：S0550122050029 18116067286 Table_Title 证券研究报告/公司深度报告 内在是研发基因，外在是全球视野内在是研发基因，外在是全球视野-赛轮轮胎公司深度报告赛轮轮胎公司深度报告 报告摘要：报告摘要：Tabl

3、e_Summary 公司是行业内集轮胎研发、生产、销售和服务为一体的头部企业之公司是行业内集轮胎研发、生产、销售和服务为一体的头部企业之一。一。公司成立于 2002 年，以全钢胎生产技术起家，拥有二十余年研发历史。公司承建多个科研平台，2009 年成为国家橡胶与轮胎工程技术研究中心（国橡中心）科研示范基地，汇聚了国内橡胶与轮胎行业半数以上的专家，目前公司研发基地遍布全球，在北美、东南亚、欧洲等地均有研发中心，公司过去五年公司研发费率处于国内领先水平。目前产品线已经覆盖各种品类轮胎，截止 2023 年底半钢胎设计产能约 6200 万条，全钢胎约 1540 万条，非公路胎约 26 万吨。液体黄金轮

4、胎技术领先，巨胎产品逐步放量。液体黄金轮胎技术领先，巨胎产品逐步放量。2018 年，公司研发的首批液体黄金轮胎在东营工厂下线，液体黄金轮胎打破传统轮胎耐磨、抗湿滑和滚动阻力无法同时改善的“魔鬼三角”，显著提升轮胎性能，近两年来公司积极提高液体黄金轮胎曝光度，国内经销商合作意愿已显著提升。此外，经过多年研发，公司已具备 49-63 英寸全系列巨胎产品生产技术，打破国外巨头垄断，逐渐缩小与国际三大品牌之间的差距，销售区域覆盖欧美多个国家，已进入中国约 70%的大型矿山市场。公司具有全球化发展视野，产能布局和销售网络遍布多国。公司具有全球化发展视野，产能布局和销售网络遍布多国。公司国内已在青岛、潍坊

5、、东营、沈阳等工业基地建立现代化生产线，并积极推进青岛董家口轮胎工厂及新材料基地，稳定国内市场供应。同时，公司是我国轮胎行业最早一批出海企业，目前在越南、柬埔寨设生产基地，并计划于墨西哥、印尼建设新基地，完善全球化生产布局。公司销售体系不断完善，国内销售网络已经覆盖 34 个省级行政区，国外销售网络已涵盖北美、欧洲、东南亚和非洲等地区。公司收入、利润规模上台阶式增长，巨胎业务贡献弹性。公司收入、利润规模上台阶式增长，巨胎业务贡献弹性。过去五年公司营收随产销快速增长，2018-2023 年营收复合增速约+13.7%；由于青岛工厂非公路胎 2023 年全部技改为巨胎，巨胎毛利率远超普通非公路胎，2

6、023年归母净利润达约 31亿，创下历史新高，2018-2023年公司归母净利润复合增速约+35.9%。公司盈利能力稳健，毛利率国内领先，ROE处于全球第一梯队。投资建议：投资建议：我们预计公司2023-25年营收为261/325/384亿元，归母净利润为 31/40/49 亿元。我们选取森麒麟、玲珑轮胎和通用股份作为可比公司，2024年可比公司平均 PE为 15X，我们给予公司 2024年归母净利润15X PE，对应目标市值 600 亿，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：投产不及预期，原材料价格波动，市场需求不及预期 Table_Finance 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元）202