航民股份-公司研究报告-印染订单恢复增长&提升利润弹性黄金饰品做大做强-240410（18页）.pdf

1、 证券研究报告|公司深度报告 2024 年 04 月 10 日 强烈推荐强烈推荐（首次）（首次）印染印染订单恢复增长订单恢复增长&提升利润弹性提升利润弹性，黄金饰品做大做强，黄金饰品做大做强 消费品/轻工纺服 当前股价：8.39 元 24 年以来下游年以来下游品牌服饰品牌服饰景气度提升，景气度提升，公司作为国内印染龙头，公司作为国内印染龙头，持续多年技改降持续多年技改降本提效，本提效，接单恢复增长的同时有望实现利润率的提升。黄金首饰业务接单恢复增长的同时有望实现利润率的提升。黄金首饰业务 2018 年收年收购购航民百泰，航民百泰，2024 年收购年收购深圳尚金缘深圳尚金缘 65%股权股权，打通

2、上下游产业链，做大做强，打通上下游产业链，做大做强。暂不考虑深圳尚金缘并表对业绩的影响，当前市值暂不考虑深圳尚金缘并表对业绩的影响，当前市值对应对应 2024 年年 PE 为为 11X，首，首次覆盖给予次覆盖给予“强烈推荐强烈推荐”评级评级。环保管制趋严环保管制趋严&订单波动订单波动&能源价格波动能源价格波动导致导致行业持续洗牌，份额向龙头企业行业持续洗牌，份额向龙头企业集中集中。1）印染厂污染排放量高，废水处理难度大。2017 年政府对高污染高耗能行业治理趋严，倒逼染厂进行生产设备节能减排改造。2）订单波动大，污染重、高能耗、盈利差的中小企业过去 3 年快速退出市场（规上印染企业利润率降低至

3、不足 5%，亏损面从 2015 年 13%提升至 2023 年 30%），份额向具备环保、规模、智能化优势的大中型企业集中。纺织制造景气度自纺织制造景气度自 23Q4 开始改善，印染规上企业利润率修复；开始改善，印染规上企业利润率修复；24Q1 出口势出口势头良好头良好，行业恢复产能扩张，行业恢复产能扩张。2023 年 Q4 受订单恢复增长驱动，销售利润率逐月提升，行业亏损面持续收窄。24 年 1-2 月内需弱复苏，出口回暖趋势明显，纺织品及服装出口同比增加 10%至 451 亿美元，纺织业及服装业固定资产投资完成额累计同比增速分别为 15%、17%。航民股份：航民股份：染整技术领先染整技术领

4、先&低能耗低能耗&高效智能化高效智能化龙头企业龙头企业，利润率远超行业水，利润率远超行业水平，平，24 年订单恢复增长有望提升利润弹性年订单恢复增长有望提升利润弹性。通过技改挖潜驱动印染收入从2016 年 29 亿增长至 2023 年 40 亿，CAGR 近 5%，毛利率介于 20%-30%，营业利润率介于 14%-20%。壁垒：第一、染整技术领先，在新型及功能性面料染整方面能够达到较高的色牢度、匀染性、缩水率要求，满足面料防水、防油、防污、阻燃、抗静电的功能。第二、多年来持续进行数字化智能化改造，符合订单小批量多批次个性化趋势。第三、配套热电及污水处理设施，能耗双控对公司影响较小。黄金业务作

5、为第二主业，黄金业务作为第二主业，2018 年并购航民百泰（黄金首饰加工年并购航民百泰（黄金首饰加工及品牌及品牌），2024年年收购收购深圳尚金缘（黄金首饰品牌）深圳尚金缘（黄金首饰品牌）65%股权股权有望打通上下游产业链。有望打通上下游产业链。航民百泰为中国黄金首饰加工量前十大企业，2023 年实现营业收入 50 亿，同比+4%；净利润 0.98 亿，同比+11.6%。尚金缘 2023 年 1-10 月实现收入和净利润 37.67 亿/0.70 亿，毛利率 5%、净利率 1.86%，较历史年度有所提升。盈利预测及投资建议：盈利预测及投资建议：暂不考虑尚金缘并表的影响，预计公司 2024 年-

6、2026 基础数据基础数据 总股本（百万股）1051 已上市流通股（百万股）1051 总市值（十亿元）8.8 流通市值（十亿元）8.8 每股净资产（MRQ）5.9 ROE（TTM）11.1 资产负债率 23.5%主要股东 浙江航民实业集团有限公司 主要股东持股比例 43.11%股价表现股价表现%1m 6m 12m 绝对表现 20 14 5 相对表现 20 18 19 资料来源：公司数据、招商证券 相关相关报告报告 刘丽刘丽 S1090517080006 周铮周铮 S1090515120001 赵中平赵中平 S1090521080001 唐圣炀唐圣炀 S1090523120001 -30-20-