基础化工行业：PTA生产技术持续迭代行业集中度持续上升静待行业回暖-240409（23页）.pdf

1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|行业深度报告 2024 年 04 月 09 日 基础化工基础化工 PTA 生产技术持续迭代，行业集中度持续上升，静待行业回暖生产技术持续迭代，行业集中度持续上升，静待行业回暖 股票股票 股票股票 投资投资 EPS（元）（元）PE 代码代码 名称名称 评级评级 2023E 2024E 2023E 2024E 000703.SZ 恒逸石化 买入 0.1 0.32 66.2 20.0 002493.SZ 荣盛石化 买入 0.18 0.75 59.9 14.4 600346.SH 恒力石化 买入 1.14 1.7 12.0 8.1 60

2、1233.SH 桐昆股份 买入 0.72 1.66 18.6 8.1 资料来源：长城证券产业金融研究院 注：收盘价截至2024年3月 28日 国内大型国内大型 PTA 一体化生产装置在全球产业链中具有较强的竞争优势。一体化生产装置在全球产业链中具有较强的竞争优势。精对苯二甲酸（PTA）是生产聚酯产品和其他重要化工产品的原料，国内 PTA 装置技术以英威达技术、日立技术、BP 技术为主，其中英威达技术占比最高，国内多套装置采用了最新的英威达 P8+技术。我们认为，未来 PTA 技术或仍以规模化生产、降低能耗物耗、提升产品质量、减少单吨投资为核心发展方向，国内的大型 PTA 一体化生产装置无疑在全

3、球产业链中具有较强的竞争优势。PTA 需求呈现复苏性增长，终端纺服需求存复苏预期。需求呈现复苏性增长，终端纺服需求存复苏预期。2023 年 PTA 内外需求逐步回暖，根据钢联数据，国内 PTA 表观消费量近 6000 万吨，同比增长近 20%，主要是受到下游聚酯行业大幅扩产的提振。2023 年以来纺织服装、服饰业国内下游消费整体呈现弱复苏态势，2023 年服装鞋帽、针、纺织品类零售额及服装类零售额分别约为 11898 亿元、8664 亿元，同比分别为11.63%、15.65%。在纺服出口方面，美国纺服厂商主动去库、减少纺服产品进口，2022 年下半年至 2023 年底已经呈现出明显的去库效果，

4、我们认为，目前美国纺服企业去库速度高企，服装、面料等的批发及零售库存水平有望快速回落，美国服装及服装面料批发商库存已下滑至历史中位，美国纺服厂商去库周期或将在中短期结束，国内纺服海外出口预期改善。国内国内 PTA 迎来新一轮扩产周期，且新投放产能马太效应凸显。迎来新一轮扩产周期，且新投放产能马太效应凸显。我国是最大的PTA 生产国，也是最大的 PTA 消耗国。根据钢联数据，2017-2023 年国内 PTA有效产能从 4709 万吨/年增长至 8067.5 万吨/年，年均复合增长率约 9.39%。根据中国石化市场预警报告（2023）和百川盈孚数据，2024-2027 年预计有近 3000 万吨

5、/年的 PTA 拟在建及复产产能。近年来建设的大型 PTA 项目基本都是聚酯龙头配备的一体化装置。PTA 项目规模效应显著、资金壁垒随着技术发展逐步降低、投资回报较高，项目规模效应显著、资金壁垒随着技术发展逐步降低、投资回报较高，龙头企业在行业加速洗牌过程中优势显著。龙头企业在行业加速洗牌过程中优势显著。根据我们对历年国内 PTA 项目的资本开支情况的梳理，PTA 装置规模效应显著，资金壁垒随着技术发展逐步降低，国内近年单套新建装置产能基本在 220-300 万吨之间，对应投资规模基本为 30-55 亿元，吨投资额仅 1500 元/吨-2000 元/吨。PTA 项目的投资回报较高，龙头企业采用

6、的大容量技术可以带来规模经济以及工艺技术的进一步提升，在新一轮的产能投放周期中，荣盛、恒逸、恒力等头部民营炼化企业的 PTA 大规模、一体化产能竞争力更加凸显。在加工费方面，由于 PTA 新投产能增速较下游聚酯需求更快，且受到原油价格上涨驱动的 PX价格上涨，强于大市强于大市（维持维持评级）评级）行业走势行业走势 作者作者 分析师分析师 肖亚平肖亚平 执业证书编号：S1070523020001 邮箱： 联系人联系人 王彤王彤 执业证书编号：S1070123100005 邮箱： 相关研究相关研究 1、蛋氨酸价格上涨，建议关注蛋氨酸相关企业2024-02-26 2、行业计划新增产能影响有限，看好长