1、化妆品代工行业报告品牌幕后，化妆品代工把握成本方能乘风而上品牌幕后，化妆品代工把握成本方能乘风而上分析师|李雯 S0800523020002 13418643430西部证券研发中心2024年3月31日证券研究报告机密和专有未经西部证券许可，任何对此资料的使用严格禁止请仔细阅读尾部的免责声明2核心结论核心结论 影响化妆品代工利润率的核心因素是成本控制，核心驱动是下游化妆品消费的不断扩张。行业现状：下游需求拉动行业现状：下游需求拉动，化妆品代工行业规模增速较高化妆品代工行业规模增速较高，但竞争格局尚分散但竞争格局尚分散。代工模式根据业务和能力的不同，可以分为OEM、ODM、OBM三种。利润率上，化

2、妆品代工企业毛利率和净利率相对稳定，整体低于品牌端和原料，其原材料成本占到公司营业收入的6-7成。受到化妆品下游需求拉动，根据灼识咨询数据，2017-2021年我国化妆品代工行业规模CAGR达16.49%。未来随新兴化妆品牌产品放量，我国化妆品代工行业市场规模有望持续扩大，预计2022-2025年行业规模CAGR可达12.79%，2025年有望达到622.9亿元。竞争格局上，化妆品代工行业集中度较低，预计规模处于前列的国内公司仍有较大的成长空间。行业趋势：需求拉动行业趋势：需求拉动、政策收紧和成本变化驱动行业成长政策收紧和成本变化驱动行业成长。1 1）需求：需求：短期承压，长期向好。下游化妆品

3、消费需求受消费下行等影响，有所承压。长期来看，增长空间仍然较大。细分迭代加快，需要柔性供应链和较强的研发生产能力支撑。2 2）政策：政策：强监管下，行业集中度提高，龙头受益。化妆品行业新规增强全流程的监管，加速中小企业出清，行业向头部集中，提高了检测成本，预计产能丰富、客户资源优质且绑定较深的头部代工企业有望获益。3 3）成本：成本：原料成本的波动让成本控制更关键。原料成本和供应的波动，为代工企业带来利润压力，成本控制成为关注要点。投资建议：投资建议：强监管下行业向头部集中，重点关注产能丰富、客户资源深厚的企业：1 1）嘉亨家化嘉亨家化（300955300955.SZSZ）：优质日化品一站式供

4、应商，化妆品代工和塑包业务协同发展，近年建设湖州工厂突破产能瓶颈，随产能利用率爬坡利润有望改善；2 2）青松青松股份股份（300132300132.SZSZ）：收购诺斯贝尔成为化妆品ODM龙头，逐步剥离原有松节油业务聚焦化妆品代工，疫情导致业绩承压，2024年拐点将至；3 3）芭薇股份芭薇股份（837023837023.BJBJ）:北交所化妆品代工第一股，收入和利润表现较为稳健，具备较为稀缺的检测业务。风险提示：风险提示：化妆品下游需求疲软风险、原材料成本价格上涨风险、产能扩建但订单不如预期的风险、行业监管加强的风险。zViZkWdVjWlXiZ8O8Q9PsQqQnPqMiNoOnRkPnN

5、oM6MqRnNMYsPqQxNpPuMCONTENTS目 录CONTENTS目目录录行业趋势：需求拉动、政策收紧和成本变化驱动行业成长0201行业概况：行业概况：下游需求驱动持续行业持续扩张，竞争格局分散下游需求驱动持续行业持续扩张，竞争格局分散重点公司和投资建议：关注客户和产能资源优质的企业03风险提示04请仔细阅读尾部的免责声明 品牌商生产化妆品的方式主要包括自产和代工两种模式品牌商生产化妆品的方式主要包括自产和代工两种模式。自产对固定资产和资金实力要求较高，但品牌方能更好地把控质量和生产的自主性。代工则速度更快。代工模式根据业务和能力的不同，可以分为OEM、ODM、OBM三种，其中OD

6、M和OBM对设计能力有一定要求，OEM则仅包括生产加工，不具备设计能力。资料来源：艾瑞咨询，西部证券研发中心1 1.1 1 化妆品代工模式包括化妆品代工模式包括OEMOEM、ODMODM、OBMOBM，增值服务能力逐级提升增值服务能力逐级提升4表表1 1：化妆品代工模式对比：化妆品代工模式对比代工模式代工模式模式介绍模式介绍生产加工生产加工 自主品牌自主品牌 设计能力设计能力增值服务能力增值服务能力OEM委托加工的一种合作方式。指按原公司（品牌公司）委托合同进行产品制造，用原公司商标、设计，由原公司销售或经营的合作经营生产方式。ODM委托加工的一种合作方式。指按原公司（品牌公司）的规格要求来设