保险行业深度研究报告：探秘我国二支柱年金的发展、困局与测算-240328（22页）.pdf

1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 行业研究行业研究 保险保险 2024 年年 03 月月 28 日日 保险行业深度研究报告 推荐推荐（维持）（维持）探秘：探秘：我国二支柱年金的发展、困局与测算我国二支柱年金的发展、困局与测算 我国我国老龄化趋势加速，老龄化趋势加速，一支柱替代率不足以支撑养老需求，三支柱尚处起步阶一支柱替代率不足以支撑养老需求，三支柱尚处起步阶段，亟需发挥段，亟需发挥二支柱二支柱年金的补充养老作用年金的补充养老作用。截至 2022 年底，我国 65 周岁

2、及以上人口占比达 14.9%。据国家信息中心发布的我国人口老龄化发展趋势的综合影响分析，2035 年我国将进入重度老龄化阶段，本世纪中叶老龄化率将达到峰值。当前，我国形成了一二支柱各占半壁江山的三支柱养老金体系。截至2022 年底，三支柱合并养老金总量达到 12 万亿，一支柱占比 58.3%；二支柱企业、职业年金合计占比 41.6%；三支柱占比仅 0.1%。基本养老保险基金支付压力较大，个人养老金尚处发展初期，二支柱年金的发展重要性凸显。企业年金：小部分人的幸福企业年金：小部分人的幸福（1）现状：）现状：我国企业年金发展增速较快，但覆盖面窄、发展不均衡。我国企业年金发展增速较快，但覆盖面窄、发

3、展不均衡。2007-2022年间，企业年金基金的复合增长率达到 21.6%。截至 2023Q3，企业年金积累基金达到 3.12 万亿元。但企业与职工渗透率低，截至 2022 年末，参与职工人数只相当于城镇职工基本养老保险人数的 5.98%，占城镇就业人口比例的6.55%。从建立企业年金计划的企业特征来看，建立企业年金的企业大多为国企、央企及大型金融机构。（2）桎梏：企业年金）桎梏：企业年金覆盖面窄、区域发展不平衡，来自第一支柱的挤兑效应覆盖面窄、区域发展不平衡，来自第一支柱的挤兑效应明显。明显。企业建立企业年金制度有一定的门槛，其中包括：依法参加本市城镇企业职工基本养老保险并已依时足额缴纳养老

4、保险费，无欠费记录或已清缴欠费的。这一条就将许多中小企业排除在外，其潜在制约是第一支柱的缴费门槛和比例太高，部分中小企业难以在缴纳社保之后仍有余力来发展企业年金。此外，此外，从制度设计、税收优惠、建立流程等角度亦可解释企业年金的发展瓶颈。从制度设计、税收优惠、建立流程等角度亦可解释企业年金的发展瓶颈。职业职业年金年金：黑马之势，居安思危黑马之势，居安思危（1）现状：）现状：“半强制性”驱动职业年金迅速渗透，投资助力规模扩张。“半强制性”驱动职业年金迅速渗透，投资助力规模扩张。2015 年国务院正式确定职业年金制度；2018 年年底基金结余达到 4900 亿元，同时当年度职业年金全面启动投资运营

5、；截至 2022 年，职业年金基金投资规模达到2.11 万亿，自启动投资运营以来年均投资收益率 5.29%。（2）桎梏：单位缴费“虚实结合”）桎梏：单位缴费“虚实结合”、投资管理效率有待提升投资管理效率有待提升。对于财政全额拨款单位采取虚拟记账的方式，领取时再由同级财政拨付资金做实。虽然可以减缓当期财政压力，但带来的隐形债务亦不可忽视。“虚账”降低资金使用效率，安全性要求与考核等多方因素下投资管理效率仍有待提升。展望：展望：根据我们的测算，根据我们的测算，2030 年年金基金预计增长至年年金基金预计增长至 11.2 万亿，万亿，2022-2030 年年间间增量达增量达 6.2 万亿级别。万亿级

6、别。根据年金基金投资范围与比例规定，年金基金将为资管行业带来重要增量资金。但同时，需考虑当前年金基金发展尚存的桎梏与面临的困局。年金的发展壮大不止来自于企业与居民缴费意愿的加强、投资管理人运作效率的提升，更得益于年金基金相关管理制度设计的进一步完善。风险提示：风险提示：经济下行、财政压力加大、老龄化进程超预期、缴费意愿不及预期、投资波动。证券分析师：徐康证券分析师：徐康 电话：021-20572556 邮箱： 执业编号：S0360518060005 联系人：陈海椰联系人：陈海椰 邮箱： 行业基本数据行业基本数据 占比%股票家数(只)6 0.00 总市值(亿元)21,442.73 2.40 流通