工程机械行业专题：海阔凭鱼跃-240326（28页）.pdf

1、1中 泰 证 券 研 究 所 专 业 领 先 深 度 诚 信 证 券 研 究 报 告 2024.03.26工程机械行业专题海阔凭鱼跃中泰机械首席分析师：王可中泰机械首席分析师：王可执业证书编号：执业证书编号：S0740519080001S0740519080001中泰机械分析师：姜楠宇中泰机械分析师：姜楠宇执业证书编号：执业证书编号：S0740522110001S07405221100012核心观点：核心观点：根据复盘，挖掘机销量持续正增长是工程机械板块持续跑赢的必要条件，行业目前处在第二轮下行周期的磨底期，现阶段核心跟踪挖机销量（判断周期何时反转）及主机厂业绩（选择弹性更大的标的）。因此本篇

2、报告重点对挖机销量，及各市场需求（影响出口及业绩）进行分析。20242024年行业不悲观年行业不悲观，预计行业整体波动收敛预计行业整体波动收敛。假设24年挖掘机出口增速-10-10%，国内挖机增速-10%-10%。据此测算三种假设情形下，挖机销量区间位于17.6-21.5万台之间，预计波动收敛。分产品分产品，挖机销量磨底，2024年1-2月挖机累计销量2.5万台，同比-21.7%，2023年后周期品种如起重机、混凝土率先转正，由于低基数和下游更多元，2023年工程起重机整体销量同比增长10%，24年产品间的结构差异或将延续。分市场分市场，内销有望触底。23年挖机内销9万台，已从20年销量高点2

3、9万台下滑70%。根据我们测算，22-25年挖机的理论自然更新需求为8.6/10.3/14.6万台，24-25年有望进入新一轮更新周期；出口海外市场空间仍巨大。工程机械全球万亿市场规模，短期看点在于东南亚及一带一路市占率提升，中期看点在于西欧及俄罗斯市场，远期看点在于本地化建设提升北美市场份额。整机厂业绩边际企稳整机厂业绩边际企稳，利润弹性有望释放利润弹性有望释放。行业下行期，得益于新兴产品高增和出口占比提升，整机厂实现净利润转正。由于产品和地区布局差异，业绩弹性有所不同，挖机销量磨底期，挖机占比小、出口弹性更大的企业业绩相对更加稳健。投资建议：投资建议：23年工程机械行业取得区间收益发生在销

4、量增长/业绩预期向好的阶段，24年建议关注3-4月旺季销量，以及业绩弹性释放的标的，整机厂建议关注【山推股份】、【徐工机械】、【中联重科】、【三一重工】；零部件企业建议关注【恒力液压】、【福事特】。风险提示风险提示：市场规模测算偏差、贸易壁垒及地区冲突影响海外工程机械需求、研报使用信息更新不及时的风险、国内更新需求释放不及预期zVkXkW9ZjWiYkX9PaO9PpNnNtRqMjMmMmPeRoMzR8OoPoPuOpPwOxNmRqN31、工程机械行业框架与复盘：核心看销量及业绩2、2024年工程机械行业展望-分产品3、2024年工程机械行业展望-分市场4、业绩为王，利润差异取决于产品及

5、区域结构5、投资建议目目 录录4CONTENTS目录CCONTENTS专业领先深度专业领先深度诚信诚信中泰证券研究所中泰证券研究所1工程机械行业框架与复盘工程机械行业框架与复盘5图表图表1 1：挖机销量与工程机械行业复盘挖机销量与工程机械行业复盘来源：Wind、中国工程机械工业协会、中泰证券研究所注：红色虚线是两轮工程机械大牛市的开端，绿色虚线对应销量转负指数下行，黄色虚线对应销量上下波动，或未形成销量持续向好的一致预期1 1、工程机械行业框架与复盘、工程机械行业框架与复盘1.11.1根据复盘，挖掘机产根据复盘，挖掘机产/销量持续正增长是工程机械板块持续跑赢的必要条件。销量持续正增长是工程机械

6、板块持续跑赢的必要条件。当前处于工程机械第二轮行业下行的销量磨底期，类比2013年销量增速上下波动期，短期或有阶段性机会，中长期左侧布局下一轮上行周期。工程机械分析框架：挖机销量及业绩是核心跟踪指标工程机械分析框架：挖机销量及业绩是核心跟踪指标6图表图表2 2：20232023年至今挖机销量与工程机械指数涨跌幅复盘年至今挖机销量与工程机械指数涨跌幅复盘来源：Wind、中国工程机械工业协会、中泰证券研究所1.21.22023年至今，工程机械股价的主要影响因素是挖机出口销量、主机厂业绩。年至今，工程机械股价的主要影响因素是挖机出口销量、主机厂业绩。因此，本篇报告重点对挖机销量，以及影响主机厂业绩的