生益科技-公司研究报告-覆铜板龙头厂商产品结构持续优化成长性显著-240326（27页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 评级评级：买入买入（首次首次）市场价格：市场价格：17.7817.78 元元 分析师：分析师：王芳王芳 执业证书编号：执业证书编号：S0740521120002 Email： 分析师：刘博文分析师：刘博文 执业证书编号：执业证书编号：S0740524030001 Email： 基本状况基本状况 总股本(百万股)2,355 流通股本(百万股)2,355 市价(元)17.78 市值(百万元)41,865 流通市值(百万元)41,865 股价与行业股价与行业-市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 公司盈利预测及估值公司盈利预测及

2、估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）20,274 18,014 16,586 18,841 21,100 增长率 yoy%38%-11%-7.9%13.6%12.0%净利润（百万元）2,830 1,531 1,163 1,658 2,191 增长率 yoy%68%-46%-24.0%42.6%32.1%每股收益（元）1.20 0.65 0.49 0.70 0.93 每股现金流量 0.75 1.20 1.48 0.84 1.10 净资产收益率 19%10%8%10%13%P/E 14.8 27.35 36.00 25.25 19.11 P/B

3、 3.2 3.1 3.1 3.0 2.8 备注：股价取自 2024 年 3 月 25 日收盘价 报告摘要报告摘要 覆铜板龙头厂商，覆铜板龙头厂商，产品结构多样化产品结构多样化。生益科技成立于 1985 年，深耕覆铜板行业近 40年，目前已成为全球第二大覆铜板供应商；产品种类多样化，覆盖常规刚性产品、汽车产品、射频微波材料、高速材料、IC 封装材料、金属基板与高导热材料、特种材料、软性材料等多种产品，产品广泛应用于 5G 天线、通讯基站、大型计算机、高端服务器、航空航天工业、芯片封装、汽车电子、智能家居、工控医疗设备、家电、消费类终端以及各种中高档电子产品中；23 年受 PCB 整体行业下行影响

4、，整体业绩承压，但是目前覆铜板价格已处于底部，后续随需求回暖，价格有望触底回升，进一步释放利润弹性。覆铜板行业周期成长属性显著，高端应用打开成长空间覆铜板行业周期成长属性显著，高端应用打开成长空间。覆铜板作为 PCB 上游，由于 PCB 下游应用广泛，覆铜板与 PCB 总需求均与经济增长状况高度相关，呈现较强周期性，此外由于覆铜板整体竞争格局较PCB更优，价格传导更为通畅，因此其更具有价格弹性，进一步增强覆铜板行业整体周期性；而同时，由于技术不断迭代，目前高频高速化正成为覆铜板升级重要趋势，近年来以高频高速板等组成的特殊树脂基及专用 CCL增速显著高于行业整体增速，成长性明显。此外，以服务器、

5、交换机传输速率的升级及新能源车带动的更高的 PCB 及覆铜板要求，高端 AI 服务器已采用 Ultra Low Loss 材料覆铜板，而新能源车领域 HDI、高频高速板的用量也显著提升，这将成为未来覆铜板行业增长的最重要方向。成长性显著，高端产品持续突破成长性显著，高端产品持续突破。生益科技作为国内最优质的覆铜板厂商，技术能力强，产品不断更新迭代，每轮周期产品均价均有抬升；且其成长属性料号占比超60%，体现出强大的产品力及成长性。此外公司产品持续迭代，目前特殊刚性覆铜板全球份额已达 5%，为全球前十大特殊刚性覆铜板供应商中唯一大陆企业，高频高速板产品比肩国际一流厂商，IC 载板产品也突破技术封

6、锁，同时前瞻布局 RCC 材料，为公司后续业绩增长提供新动能。投资建议：投资建议：我们预计 2023-2025 年公司分别实现营收 165.86、188.4、211 亿元，同比-7.93%、+13.59%、+11.99%，2023-2025 年综合毛利率为 21.84%、22.69%、24.05%,对应归母净利润为 11.63/16.58/21.91 亿元，同比-24%/+42.6%/+32.1%，对应PE 36/25.25/19.11倍，考虑公司是覆铜板龙头厂商，技术能力强，产能储备丰富，周期复苏后业绩弹性大，参考可比公司 2023/2024年平均 PE 31.87/21.02倍，首次评级，