三全食品-公司研究报告-一次改革红利喜人二次改革添新动能-240326（19页）.pdf

1、证券研究报告公司深度研究食品加工 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/19 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 三全食品（002216）一次改革红利喜人一次改革红利喜人，二次改革添新动能，二次改革添新动能 2024 年年 03 月月 26 日日 证券分析师证券分析师 孙瑜孙瑜 执业证书：S0600523120002 证券分析师证券分析师 罗罗頔影影 执业证书：S0600523080002 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)12.00 一年最低/最高价 10.85/17.10 市净率(倍)2.55 流通 A 股市值(百万元)7,562.54 总市值(百万

2、元)10,550.21 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)4.70 资产负债率(%,LF)40.50 总股本(百万股)879.18 流通 A股(百万股)630.21 增持（首次）盈利预测与估值盈利预测与估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元）6,943 7,434 7,152 7,638 8,275 同比 0.25%7.07%-3.80%6.81%8.33%归母净利润（百万元）640.84 800.91 740.46 812.28 903.15 同比-16.55%24.98%-7.55%9.70%11.19%EPS-最新摊薄（元/股）0.73

3、 0.91 0.84 0.92 1.03 P/E（现价&最新摊薄）16.46 13.17 14.25 12.99 11.68 Table_Summary 投资要点投资要点 速冻食品行业先行者，三十余载行稳致远速冻食品行业先行者，三十余载行稳致远。三全食品是中国速冻食品行业的开创者和领导者，创业伊始以速冻汤圆、水饺、粽子开启行业工业化大门，深耕速冻米面三十余载，系国内的速冻米面龙头企业。公司当前主营业务包括速冻和冷藏面米制品、速冻和冷藏调制食品的研发、生产和销售。公司管理层经验丰富，实控人为陈氏家族，股权结构持续保持稳定。基础条件完备，基础条件完备，与时偕行与时偕行强力强力改革，一阶段成效显著改

4、革，一阶段成效显著。公司基础条件完备生产布局领先、供应链成熟、品牌美誉度高、现代渠道先发优势，但渠道结构和管理一度陷入被动，且 B 端机遇把握不足。自2019 年公司开启一轮改革调整，通过组织架构调整，市场化业务团队奖金激发内部活力。渠道端，红标事业部通过产品升级叠加收缩亏损渠道，C 端得以大幅减亏，盈利能力显著改善；绿标事业部以大包装产品发力餐饮渠道，打开 B 端市场。产品端，推出“涮烤汇”、微波系列、空气炸锅系列等新品实现产品矩阵多元化。一阶段改革成效显著，2018-2022 年公司归母净利率从 1.84%提升至 10.77%，ROE 从6.6%提升至 20.6%，财务指标大幅改善，渠道实

5、现 BC 兼顾，产品矩阵得以拓展。二阶段新渠道新品类齐发力，助力收入新增长二阶段新渠道新品类齐发力，助力收入新增长。渠道端，公司精细化组织架构，进一步拓展连锁餐饮大 B、会员超市等细分渠道，通过定制化匹配产品与渠道需求，寻求新渠道增长。产品端，公司力求在成熟品类（汤圆、水饺、粽子等）之外打造爆品，新式米面业务占比不断提升，小油条、馅饼等单品实现爆款，当前公司战略重视牛羊肉调理制品业务，并以此实现渠道拓展与加固。国内牛羊肉市场规模大，缺乏品牌企业，公司携手 JBS、Minerva 等巨头企业，构建优质原料与采购优势，以强品牌力赋能，在农贸、小 B 渠道寻求新突破。盈利预测与投资评级：盈利预测与投

6、资评级：三全食品为速冻米面龙头，一次改革后公司净利率、ROE 等财务指标显著改善，期待二次改革在新渠道新品类上共同发力，助力收入增速再上一个台阶。我们预计 2023-2025 年公司营业收入 71.5/76.4/82.7 亿元，同比增速-3.8%/+6.8%/+8.3%，预计归母净利 润 7.4/8.1/9.0 亿 元，同 比-7.6%/+9.7%/+11.2%，EPS 分 别 为0.84/0.92/1.03 元，对应 PE 分别为 14x、13x、12x，估值位于历史底部区间，横向对比可比公司，同样具备性价比，首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：风险提示：食品安全风险，原材料价格波动风险，