生物股份-公司研究报告-传统动保龙头风采依旧全面革新再起航-240321（35页）.pdf

1、 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。1 20242024 年年 0303 月月 2121 日日 生物股份生物股份(600201.SH)(600201.SH)公司深度分析公司深度分析 传统动保龙头风采依旧，全面革新再起传统动保龙头风采依旧，全面革新再起航航 证券研究报告证券研究报告 农林牧渔农林牧渔 投资评级投资评级 买入买入-A A 首次首次评级评级 6 6 个月目标价个月目标价 11.6211.62 元元 股价股价 (2024(2024-0303-20)20)8.908.90 元元 交易数据交易数据 总市值总市值(百万元百万元)9,971.29 流通市值流通市值(百

2、万元百万元)9,971.29 总股本总股本(百万股百万股)1,120.37 流通股本流通股本(百万股百万股)1,120.37 1212 个月价格区间个月价格区间 7.21/11.99 元 股价表现股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅升幅%1M1M 3M3M 12M12M 相对收益相对收益 3.2-26.6-11.1 绝对收益绝对收益 8.3-17.9-20.0 冯永坤冯永坤 分析师分析师 SAC 执业证书编号：S1450523090001 相关报告相关报告 传统动物保健龙头，专注生药领域，品类齐全传统动物保健龙头，专注生药领域，品类齐全 公司是国内规模最大的兽用生物制品生产企业之一，主要从

3、事兽用生物制品的研发、生产与销售，产品种类涵盖猪、禽、反刍和宠物类四大系列共 110 多种疫苗和 40 多种诊断试剂，覆盖全国市场并出口周边国家。公司依靠口蹄疫疫苗起家，凭借出色的产品力支撑业绩高增，2012-2017 年公司营收复合增速为 27.87%,2018 年-至今受猪周期和价格战影响，业绩有所波动。2022 年/2023 年前三季度公司分别实现营收 15.3/12.2 亿元，同比分别-13.9%/+10.0%，实现归母净利润为2.1/2.9 亿元，同比分别-44.9%/+37.2%。口蹄疫疫苗：大浪淘沙始见金，承接政采释放空间口蹄疫疫苗：大浪淘沙始见金，承接政采释放空间 公司为口蹄疫

4、疫苗传统龙头企业，依靠口苗发家、成长。在市场低价竞争的环境下，公司口苗批签发量仍旧保持行业领先，守住市场份额。2023 年公司口苗批签发占比为 23%，为 8 家定点生产企业中第一。我们测算，口苗市场规模在 19 亿元左右，若 2025 年逐步取消政采，政采端释放的空间将完全由价格更高的市场苗承接，口苗市场规模有望达到 27 亿元，扩容 42%。当前口苗价格已接近成本线，预计后续价格下降空间有限，价格战有望结束。公司最早建立口苗市场化销售渠道，政采逐步取消后，有望充分受益，抢占市场苗空间。此外通过精进工艺，不断降本增效，并开发新型口苗，口苗端整体盈利能力有望回暖。非口疫苗：接棒口苗支撑业绩增长

5、，多品种持续发力非口疫苗：接棒口苗支撑业绩增长，多品种持续发力 2019 年公司开始改变发展策略，重视非口产品的发展。猪用非口疫猪用非口疫苗：苗：受益于“一针三防”销售策略以及圆支、蓝耳等多个品种的上市，市占率逐步提升。反刍动物疫苗：反刍动物疫苗：公司深耕反刍市场多年，拥有多款反刍动物疫苗，近年来陆续推出的牛二联苗和布病疫苗销量保持高增长，助力公司反刍板块腾飞。禽苗：禽苗：2022 年新流法三联疫苗销售 8357万毫升，同比增长 21%，预计随 2024 年白羽鸡行业景气度回暖，公司禽苗业务有望恢复增长。研发奠定未来，非瘟疫苗进展顺利，宠物产品蓄势待发研发奠定未来，非瘟疫苗进展顺利，宠物产品蓄

6、势待发 公司坚持研发创新，联合创新，深化产学研合作。公司与中科院等机构合作的非洲猪瘟亚单位疫苗已于 2023 年 4 月提交应急评价申请。若顺利上市，预计初期渗透率较低，随产品逐步完善，预计单头份售价为 15 元，渗透率达 80%的理想情况下，市场空间为 182 亿元。宠物端重磅产品猫三联疫苗已提交应急评审。此外公司于 2021 年率先布局第三代疫苗技术 mRNA 疫苗，对于易变异病毒的疫苗研发具有重要意义，有望成为未来核心竞争力。-35%-25%-15%-5%5%15%2023-032023-072023-112024-03生物股份生物股份沪深沪深300300 本报告版权属于国投证券股份有限