1、 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行行业业 研研 究究 行行业业跟跟踪踪 报报告告 证券研究报告证券研究报告 industryId 传媒传媒 推荐推荐 （维持）（维持）relatedReport 相关报告相关报告 【兴证传媒】游戏行业研究报告系列二：小程序游戏东风正劲，谁人方可破浪飞舟 2023-11-08【兴证传媒】游戏行业研究报告系列一：游戏产业全景解析，关注行业长期趋势 2023-09-06 emailAuthor 分析师：分析师：李阳 S0190518080004 杨尚东 S0190521030003 assAuthor 投资要点投资要点

2、summary 蛋仔、元梦各有千秋，首轮交锋落下帷幕。蛋仔、元梦各有千秋，首轮交锋落下帷幕。蛋仔派对和元梦之星作为派对游戏糖豆人的衍生，经过数月运营，已经积累起了相当程度的核心受众群体，并于寒假期间开展了首轮交锋，数据侧来看，蛋仔派对DAU 及流水表现优异，元梦之星用户增长较高。我们认为：1）蛋仔派对和元梦之星的产品策略亦决定了用户分层，蛋仔派对核心聚焦少年群体，元梦之星则更注重青年客群。2）网易蛋仔派对注重游戏内容打造，腾讯蛋仔派对聚焦产品矩阵搭建，二者各有千秋。3）派对游戏角逐未来仍将持续，并且最终产品形态或将实现互联网平台化。派对游戏平台化发展大势所趋，派对游戏平台化发展大势所趋，AI

3、或是平台化发展的一大助力。或是平台化发展的一大助力。在 AIGC 内容应用侧，Roblox 打造了 AIGC 在游戏社区 UGC 内容应用的行业标杆，平台内上线的 AIGC 生产工具 Code Assist、Material Generator 及对话式 AI 助手，助力创作者生态持续完善的同时带来自身用户流量不断走高，多元化商业变现路径亦逐渐清晰。相较于 Roblox 而言，AIGC 在国内派对游戏内的应用仍然早期阶段。展望未来，随着 AIGC 在派对游戏内应用的进一步深化，玩家内容制作效率有望大幅提升，游戏生态将变得更为丰富多样，加之网易、腾讯等成熟平台化商业模式，业绩有望实现持续增长，并

4、为游戏行业注入更多活力。AI 迭代促降本增效，关注游戏后续内容行情演绎。迭代促降本增效，关注游戏后续内容行情演绎。我们认为，派对游戏乃至游戏行业的未来增长的核心或是 AIGC 和品类融合：AI 侧：侧：随着 AI 大模型的不断演进，更多 AIGC 的工具化应用将逐步落地，未来游戏内容的产出效率有望得到大幅提升，并有望实现游戏玩法象限的 AI新突破。品类融合侧：品类融合侧：在游戏行业创新效应的边际递减下，品类融合或是新的行业突破口，能够提高游戏广度的同时，降低游戏门槛，持续吸引用户入场。投资建议：投资建议：派对游戏当前头部竞争格局已定，建议关注港、美股板块的腾讯腾讯控股、网易控股、网易及 A 股

5、传媒板块的巨人网络巨人网络。此外，随着大模型的逐步迭代，AIGC在游戏制作和游戏玩法两方面仍有充分挖掘空间，推荐恺英网络、三七互娱、恺英网络、三七互娱、吉比特、盛天网络、完美世界吉比特、盛天网络、完美世界等，建议关注融合玩法表现出色的神州泰岳、神州泰岳、冰川网络冰川网络等。风险提示：游戏行业政策变动风险、新游戏开发和运营失败风险、游戏出海风险提示：游戏行业政策变动风险、新游戏开发和运营失败风险、游戏出海风险风险 title 派对游戏激战正酣，派对游戏激战正酣，A AI I 游戏应用游戏应用未来可期未来可期 createTime1 2024 年年 03 月月 24 日日 请务必阅读正文之后的信息

6、披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -2-行业跟踪报告行业跟踪报告 目目 录录 1、派对游戏方兴未艾，多元玩法层出不穷.-4-2、蛋仔、元梦各有千秋，首轮交锋落下帷幕.-6-3、平台化发展大势所趋，AI 或成破局之道.-12-4、AI 迭代促降本增效，关注游戏后续内容行情演绎.-19-5、投资建议.-22-6、风险提示.-23-图目录图目录 图 1、派对游戏的社交属性.-4-图 2、派对游戏发展历程.-5-图 3、Fall Guys（糖豆人：终极淘汰赛）.-6-图 4、Fall Guys（糖豆人：终极淘汰赛）.-6-图 5、Fall Guys（糖豆人）核心玩法.-7-图 6、