万达电影-公司研究报告-新时代、新班子院线龙头价值重估-240318（26页）.pdf

1、证券研究报告公司深度研究影视院线 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/26 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 万达电影（002739）新时代、新新时代、新班子班子，院线龙头价值重估院线龙头价值重估 2024 年年 03 月月 18 日日 证券分析师证券分析师 张良卫张良卫 执业证书：S0600516070001 021-60199793 证券分析师证券分析师 周良玖周良玖 执业证书：S0600517110002 021-60199793 研究助理研究助理 郭若娜郭若娜 执业证书：S0600122080017 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)13.8

2、5 一年最低/最高价 9.81/15.98 市净率(倍)3.73 流通A股市值(百万元)29,193.57 总市值(百万元)30,184.26 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)3.71 资产负债率(%,LF)68.84 总股本(百万股)2,179.37 流通 A 股(百万股)2,107.84 相关研究相关研究 万达电影(002739)：2020 年年报&21Q1 2021-04-30 万达电影(002739)：疫情及减值扩大亏损，短期关注 唐探 3 业绩弹性，长期市占率有望持续提升 2021-02-02 买入（首次）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2021A 2022

3、A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元）12,490 9,695 14,353 16,216 18,131 同比 98.40%-22.38%48.04%12.97%11.81%归母净利润（百万元）106.33-1,923.00 1,139.57 1,452.49 1,849.91 同比 101.59%-1,908.47%-27.46%27.36%EPS-最新摊薄（元/股）0.05-0.88 0.52 0.67 0.85 P/E（现价&最新摊薄）283.86-26.49 20.78 16.32 Table_Tag 关键词：关键词：#实控人变化实控人变化 Table_Summa

4、ry 投资要点投资要点 引言：引言：院线龙头如何能价值重估？院线龙头如何能价值重估？疫后院线公司重回正常经营轨道，23 年末儒意投资拟入股万达电影，随后万达电影实控人及董事长变更，公司发展掀开新篇章；24 年初 SORA 发布，AI 新技术或将给影视行业带来新的变量。我们认为公司核心价值或将迎来重估，成为具备利润安全垫（影院业务）、向下减值风险可控，同时又具有向上期权的标的。国内影院业务复盘：盈利能力领先，逆风收获份额。国内影院业务复盘：盈利能力领先，逆风收获份额。1）1415 年：行业高速成长期，银幕扩张驱动为主，万达电影作为行业龙头，年利润最高近 11亿元。2）1619 年：行业增速放缓，

5、逐渐转向内容质量驱动，竞争加剧，公司盈利能力下滑，年利润峰值 12 亿元。3）2022 年：疫情成最大变量，票房减少，供给加速出清；公司盈利能力受损，但院线票房份额从 19 年 14%提升至 22 年 17%。4）23 年之后：逐步回到常态化阶段，但观影需求仍未完全修复（23 年国产片观影人次低于 19 年，一线城市在银幕数减少前提下，单银幕人次只有 2019 年的 64%），公司利润仍有空间。份额与利润仍有潜力，潜在利润空间或达份额与利润仍有潜力，潜在利润空间或达 30 亿元亿元。基于对电影行业内生需求修复的判断以及内容大小年的假设，我们中性预计国内电影观影人次空间近 17 亿次。公司竞争优

6、势明显，在政策支持下，可借鉴海外院线龙头成长路径，通过自建影院及加大对优质影院的整合并购进一步提高市场份额。公司观影人次提升后有望放大运营杠杆，同时优化高毛利率的广告、商品销售等业务，潜在利润空间进一步提高，中性场景中，我们预计公司国内影院业务潜在税后利润空间有望达到 30 亿元。再加上海外影院常态化下每年贡献 2.5-3 亿净利润，影院业务有望为公司提供利润安全垫和稳健现金流。儒意入股儒意入股+AI 带来向上期权，向下减值风险可控。带来向上期权，向下减值风险可控。1）24 年初儒意投资控股万达电影，柯利明先生成公司实控人，陈曦女士成为公司董事长。顶尖电影制作/投资人带队，公司电影制作业务资源