建材建筑行业开复工专题研究：开复工成色看建材建筑需求关注二手房与C端-240315（18页）.pdf

1、国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2024 年年 03 月月 15 日日行业研究行业研究评级：推荐评级：推荐(维持维持)研究所：证券分析师：张艺露STable_Title开复工成色看建材建筑需求开复工成色看建材建筑需求,关注二手房与关注二手房与 C 端端建建材建筑材建筑行业行业开复工开复工专题研究专题研究最近一年走势行业相对表现2024/03/15表现1M3M12M建筑材料5.2%-3.4%-28.7%沪深 3006.1%6.8%-10.5%相关报告建筑材料行业动态研究：C 端消费建材/水泥/建筑央国企股息率较高（推荐）*建筑材料*张艺露2024-01-08建筑材料行业专题研究：供需再

2、平衡中寻机遇，关注内生发力与转型（推荐）*建筑材料*张艺露2023-12-18投资要点投资要点:开复工不佳拖累建材建筑需求开复工不佳拖累建材建筑需求，2024Q1 建议关注非房或建议关注非房或 C 端品种端品种。我们从农历视角看建材建筑需求景气度，发现环比虽改善明显，但同比看仍显乏力：1）总量层面，水泥出货、建筑钢材成交量数据看，复工仍在爬坡阶段，据百年建筑网数据，全国节后第四周 1 万个工地 开 复 工 率/劳 务 上 工 率/资 金 到 位 率 75%/72%/45%，环 比+12/15/3pct，农历同比-11/-12pct（资金到位率同比未披露），其中房建项目较非房项目分别低 10/6

3、/9pct，基建端相对较好；2）地产端，截至 2024 年 3 月 9 日，30 城销售成交面积农历同/环比-53%/-22%，期房销售仍显低迷，期待政策或需求端政策进一步提振，但 18 城二手房成交环比仍在改善，处于历史均值区间，竣工端表现处于环比持平状态，开工端较差；3）基建端，受资金到位较少影响，新旧项目开工或受拖累，且化债背景下，投资或更为谨慎，目前看电力及交通相关高频数据较好。我们认为，开施工情况不佳，或拖累开工端相关品种量价承压，建议关注 C 端或二手房相关度较高的品种，如板材、石膏板、管材、涂料等，预计 2024Q1 业绩表现较好；同时，在过年及雨雪天气影响下，2024Q1 表现

4、或差于2023Q1（过年早、疫后需求释放等），建议关注业绩基数较低的板材、管材等。地产端地产端:期房销售低迷期房销售低迷、二手房稳健二手房稳健，竣工端或二手房更新需求表现竣工端或二手房更新需求表现优于开工端。优于开工端。从销售端来看，以 30 座大中城市为例，截至 2024 年3 月 10 日，7 日平均成交面积环比-22.3%，环比由正转负，同比(农历)-52.9%，跌幅持续扩大，其中三线城市表现相对较好，环比基本持平；18 城二手房七日成交面积环比+7.3%，同比（农历）-17.0%，其中二三线城市恢复较快，环比+8.2%/13.2%。从施工/竣工端来看，新开工及施工端的实物工作量环比由负

5、转正，弱于往年同期，主要系资金到位较差；竣工端环比基本持平，整体仍弱于往年同期水平，主要系开工疲软尚未传导至竣工端。基建端基建端:复工节奏相对快，关注后续实物落地情况。复工节奏相对快，关注后续实物落地情况。从实物工作量的高频数据来看，基建整体环比修复，农历同比接近往年水平。具体来看，水利与电力基建恢复较快，农历同比超过往年，交通道路受天气影响复工稍缓。从利差角度来看，3/5 年期 AA 级建筑企业利差环比持续收窄，较往年同期大幅下降，反映建筑企业资金面相对宽松；从专项债发行来看，截至 2024 年 3 月 10 日，专项债发行总额证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分2为 6676 亿元，同

6、比下滑 35%；从发行节奏来看，1 月 31 日仅为 1907亿元，增幅达 250.1%，去年同期增幅为 106.2%，进入二月以来，发行节奏显著加快。行业评级及投资策略：行业评级及投资策略：我们认为，春节后实物量数据不佳，且寒潮导致项目停工，从水泥发货数据看依然低迷，预计短期开复工有压力，关注 C 端或非房端品种。1）建筑：关注调整较多的顺周期板块；外需相对较好，关注国际专业工程，订单有望高增；关注国资委拟考核/低估值/辨识度较高建筑央企。维持建筑装饰行业“推荐”评级。2）建材：地产供需端政策放松或仍有看点，但短期销售自然复苏下，关注业绩、现金流、分红较好的消费建材龙头公司，以及 2024