1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1/21 行业研究|能源|能源 证券研究报告 能源行业研究报告能源行业研究报告 2024 年 03 月 15 日 海外变压器供需错配，国产厂商出海加速海外变压器供需错配，国产厂商出海加速 变压器行业深度研究报告变压器行业深度研究报告 报告要点：报告要点：需求端：需求端：多重因素驱动，海外变压器需求有望持续高涨多重因素驱动，海外变压器需求有望持续高涨 海外变压器需求高涨的驱动因素在于：1）发电侧：大量新能源项目积压，带动电网升级扩容的需求。2）电网侧：欧美等发达经济体电网老化，变压器等关键电力设备存在更换需求。3）用电侧：北美制造业回流带动工业用电力设备需求，

2、终端电气化和算力持续驱动电力需求增长。变压器是电网的关键设备，其新增和更换容量有望持续增长。根据 IEA，APS 下预计 2022-2030 年变压器的需求增加到 3.5 TW/年。从结构来看，配电端的变压器需求占比更高。供给端：供给端：变压器扩产受限制，美国本土供给不足依赖进口变压器扩产受限制，美国本土供给不足依赖进口 受益变压器的需求高涨，美国变压器交付周期持续增长，从疫情前的30-60 周提升至 2023Q3 的超 100 周。受原材料价格高企等因素的制约，变压器扩产投入高、投资回报周期久，海外主要变压器厂商的扩产动力不足。据我们不完全统计，日立、伊顿、WEG 等企业已宣布变压器扩产，但

3、大部分项目预计于 2025-2026 年投产。而当前美国本土变压器仅能满足 20%的市场需求。2022 年以来美国变压器进口规模大幅提升，2023 年进口额达 58.11 亿美元，同比提升 45.5%。变压器加速出海，国内厂商迎来机遇变压器加速出海，国内厂商迎来机遇 我国变压器出口规模快速增长，根据海关总署，2023 年我国油浸式变压器出口金额分别为 29.4 亿美元，同比增长 78.0%。受益于海外变压器供需错配，国产变压器在迎来出口机遇的同时，加速海外业务布局。投资建议投资建议 建议关注变压器产业链的优质出海标的：1）金盘科技：干式变压器领军企业，深耕美国市场多年，具有领先渠道布局和产品认

4、证优势。2）华明装备：变压器分接开关龙头，积极发力海外业务争夺全球市场份额；3）思源电气：民营电力设备领军企业，产品覆盖一、二次设备布局全面，23 年海外变压器订单增幅较大。4）伊戈尔：新能源产品市场需求旺盛，海外生产基地助力产品出海。风险提示风险提示 电网投资规模及节奏不及预期风险，海外市场开拓不及预期风险，国际贸易政策变动风险，原材料价格大幅波动风险，汇率波动风险。推荐推荐|首次首次 过去一年市场行情 资料来源：Wind 相关研究报告 国元证券行业研究-风电行业 2024 年年度策略报告：“双海”战略共振，风电景气度上行2023.12.22 海上风电装机加速，塔筒桩基行业景气度可期2023

5、.11.13 报告作者 分析师 龚斯闻 执业证书编号 S0020522110002 电话 021-51097188 邮箱 联系人 赵莉莉 电话 021-51097188 邮箱 附表：重点公司盈利预测附表：重点公司盈利预测 公司代码公司代码 公司名称公司名称 投资评级投资评级 昨收盘昨收盘（元）（元）总市值总市值（百万元）（百万元）EPS PE 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 002270 华明装备 买入 18.86 16,633.94 0.40 0.60 0.74 47.02 31.24 25.61 688676 金盘科技*-45.74 19,879.5

6、3 0.66 1.29 1.91 54.37 38.26 24.37 002028 思源电气*-59.99 46,201.90 1.59 2.17 2.67 24.11 28.08 22.44 002922 伊戈尔*-14.41 5,646.74 0.64 0.62 0.87 23.81 23.16 16.57 资料来源：iFinD，国元证券研究所 注：金盘科技、思源电气、伊戈尔的盈利预测来自 iFinD 一致预期，数据更新至 2024 年 3 月 15 日-20%-9%3%15%27%3/156/149/1312/133/13能源沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2/21 目 录