齐心集团-公司研究报告-专注政企采购服务经营优化规模效应有望释放-240312（23页）.pdf

1、 公司公司报告报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 齐心集团齐心集团（002301）证券证券研究报告研究报告 2024 年年 03 月月 12 日日 投资投资评级评级 行业行业 轻工制造/文娱用品 6 个月评级个月评级 买入（首次评级）当前当前价格价格 5.99 元 目标目标价格价格 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股)721.31 流通A 股股本(百万股)717.99 A 股总市值(百万元)4,320.63 流通A 股市值(百万元)4,300.76 每股净资产(元)4.47 资产负债率(%)62.18 一年内最高/最低(元)8.58/4.33 作

2、者作者 孙海洋孙海洋 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518070004 缪欣君缪欣君 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517080003 张彤张彤 联系人 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 1 齐心集团-年报点评报告:B2B 高速成长，云视频展望乐观 2020-04-22 2 齐心集团-半年报点评:业绩高速增长，双 轮 驱 动 业 务 前 景 广 阔 2019-08-18 3 齐心集团-季报点评:业绩持续高增长，双轮驱动前景广阔 2019-04-28 股价股价走势走势 专注政企采购专注政企采购服务服务，经营优化，规模效应经营优化，规模效应有望有望释放释放 办公集采办公集采

3、+云视频龙头，专注政企一站式服务。云视频龙头，专注政企一站式服务。齐心集团创于 1991 年，专注于政企采购服务 30 余年，是中国 B2B 办公物资服务和 SaaS 云视频服务龙头，致力于凭借高附加值商品供应链和全链路数字化能力打造全场景、全产链、数智化的企业服务平台。B2B 业务主导，营收增长稳健。业务主导，营收增长稳健。2018-2022 年公司营收规模从 42.41 亿元提升到 86.29 亿元（CAGR 为 19.4%），B2B 收入占比超过 90%。2023Q1-3 公司实现营收 77.60 亿元，同增 15.13%，归母净利润 1.49 亿元，同增 3.9%，收入增长靓丽主要系客

4、户采购规模提升，且伴随集采产品结构优化、内部经营管理提升、降本增效推进，利润稳中有升。办公物资集采：数字化服务升级，头部企业加速扩张。办公物资集采：数字化服务升级，头部企业加速扩张。1）规模：根据产业信息网、亿邦智库等，21 年我国办公物资市场规模 1.70 万亿、MRO 市场规模 2.31 万亿，两大万亿级品类数字化渗透率均不足 5%。我们认为伴随政策持续规范采购流程、鼓励设备更新，且数智化采购降本增效成果突出，战略意义与效益价值共驱政府机构及国央企集采数字化转型。2）格局：当前数字集采行业格局分散，且准入门槛较高，我们认为以齐心为代表的头部服务商有望凭借供应链实力、丰富客户项目经验实现快速

5、扩张。全链路数字化高效服务，客户资源深厚，规模效应有望提升。全链路数字化高效服务，客户资源深厚，规模效应有望提升。1）数字化方面，公司依托云计算、大数据、AI 等新技术，一站式企业服务平台建设及云视频整体解决方案完善，并顺应市场需求迭代技术及功能；云视频通过标准化产品和规模化经验复制，规模效应持续提升；2）供应链方面，目前公司企服平台涵盖 20 多个大类、近 200 万 SKU，仓储物流系统精细化、智能化、柔性化能力持续提升，且通过自有品牌策略等实现采购利润率改善，21 年-23H1 B2B 业务净利率从 2.2%提升至 2.7%。3）客户资源方面，公司 B2B 聚焦 8 万家优质政企客户资源

6、，老客户内占比提升、老客户 MRO 等业务拓展及新客户储备增加共驱成长；云视频深耕政务、教育重点客户，粤视会等标杆项目进展顺利、新项目稳步拓展。首次覆盖，给予首次覆盖，给予“买入买入”评级评级。公司系现代办公整体解决方案服务商，客户资源优质，数字化手段推动内部降本增效，我们预计 23-25 年收入分别为 101.3/120.1/142.5 亿元，归母净利分别为 2.1/2.7/3.2 亿元，对应 PE 分布为 20/16/13X。参考可比公司估值，给予公司 24 年合理 18-20 倍 PE，目标市值 48-53 亿，目标价 6.7-7.4 元。风险风险提示提示：行业竞争加剧风险；技术风险；管