博腾股份-公司研究报告-端到端一体化CDMO服务平台寒冬过尽破晓将至-240313（32页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 Table_Title 评级评级：买入（首次）：买入（首次）市场价格：市场价格：20.0120.01 元元 分析师：祝嘉琦分析师：祝嘉琦 执业证书编号：执业证书编号：S0740519040001 电话：021-20315150 Email： 分析师：崔少煜分析师：崔少煜 执业证书编号：执业证书编号：S0740522060001 Email： Table_Profit 基本状况基本状况 总股本(百万股)546.04 流通股本(百万股)500.42 市价(元)20.01 市值(百万元)10926.26 流通市值(百万元)10013.

2、40 Table_QuotePic 股价与行业股价与行业-市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 Table_Finance 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）3105.15 7034.80 3723.36 4010.39 5010.95 增长率 yoy%49.87%126.55%-47.07%7.71%24.95%净利润（百万元）523.92 2005.44 286.21 301.89 416.30 增长率 yoy%61.49%282.78%-85.73%5.48%37.90%每股收益（元）0.96

3、3.67 0.52 0.55 0.76 每股现金流量 0.88 4.70-1.25 1.18 0.45 净资产收益率 13.16%33.41%4.93%4.94%6.38%P/E 20.85 5.45 38.18 36.19 26.25 PEG 0.34 0.02-0.45 6.60 0.69 P/B 2.74 1.82 1.88 1.79 1.67 备注：截止 2024 年 3 月 12 日 报告摘要报告摘要 小分子小分子 CDMO 板块板块收益、估值均处历史收益、估值均处历史低位低位，需求端持续稳健，需求端持续稳健，供给端，供给端呈呈逐步出清逐步出清态态势，行业势，行业有望逐步迎来有望逐步

4、迎来拐点拐点。1、回顾历史：小分子 CDMO 板块收益目前已回到 2019年水平，而板块平均 PE（TTM）估值已从最高点 118X 回落至历史低位 21X；2、行业分析：需求端项目转移持续、供给端逐步出清，行业有望逐步恢复：据 Citeline 的数据，2023H1 国内 CDMO 核心标的项目总数占全球研发管线比例提升至 27.4%（+4.3pp），全球项目转移至国内趋势持续；2023 年前三季度 CDMO 核心标的板块在建工程增长放缓，约 158.6 亿元（+4.5%），行业供给端增长呈逐步放缓态势；3、规模、格局：全球小分子 CDMO 市场空间广阔，整体格局较为分散，公司未来发展空间较

5、大：根据沙利文数据，预计 2024 年全球小分子 CDMO 市场规模约为 734 亿美元，2022-2027 年 CAGR 约 17.9%。格局上看，全球小分子 CDMO 参与者众多，整体较为分散，2022 年市占率第一的合全药业仅占 6.0%。端到端一体化端到端一体化 CDMO 服务平台服务平台，多领域多方位布局多领域多方位布局，破晓有望将至，破晓有望将至。1、公司当下形势类比 2017、2018 年，破晓有望将至：2017 年公司产品及客户集中度高，原料药 CMO业务因两款大产品需求下滑，公司启动 CDMO 转型迎来腾飞式发展。当下类比当年，公司正通过拓展海外产能，紧密跟随客户等战略实施，

6、有望逐步熬过寒冬；2、小分子CDMO 业务先发优势显著、横向+纵向开拓全产业链服务：公司深耕小分子 CDMO 领域 19 年，采取坚持打造“保持敏捷、跟随客户”的方针，通过上下游及横向产业链整合，已建立覆盖小分子药物、大分子药物及细胞基因治疗的服务能力，实现为不同药物和疗法提供从临床前到上市全生命周期的全类别服务；3、全球化、多场地布局，为全球客户提供一体化服务：公司在重庆、上海、成都、苏州、美国新泽西拥有 9 个研发中心（生产基地），同时，公司正在建设的斯洛文尼亚研发生产基地，落地后有望提升公司的海外市场竞争力，扩增海外需求。公司核心框架已经搭建完毕，公司核心框架已经搭建完毕，三大板块三大板