飞科电器-公司研究深度系列之二：轻舟已过万重山-240313（29页）.pdf

1、 证券研究报告|公司深度报告 2024 年 03 月 13 日 强烈推荐强烈推荐（维持）（维持）深度系列之二：轻舟已过万重山深度系列之二：轻舟已过万重山 消费品/家电 目标估值：NA 当前股价：50.78 元 飞科高股息飞科高股息+稳增长提供安全边际，市场未能认知到公司子品牌博锐放量正在快稳增长提供安全边际，市场未能认知到公司子品牌博锐放量正在快速填补飞科低端收缩带来的收入缺口，主品牌升级加快，便携式剃须刀主打“男速填补飞科低端收缩带来的收入缺口，主品牌升级加快，便携式剃须刀主打“男人的第二把刀”、高速吹风机吹响普及号角，为公司人的第二把刀”、高速吹风机吹响普及号角，为公司 2024-2025

2、 年重回双位数年重回双位数增长打下基础。我们认为飞科处于显著低估阶段，维持“强烈推荐”投资评级。增长打下基础。我们认为飞科处于显著低估阶段，维持“强烈推荐”投资评级。飞科飞科+博锐双品牌矩阵，年轻化博锐双品牌矩阵，年轻化+智能化升级路径清晰智能化升级路径清晰。市场过去只看到飞科对爆款产品的孵化能力，却相对忽视了公司在低端产品线博锐的蓄势，飞科主品牌的结构升级离不开子品牌博锐对低端 SKU 的定位保护。截至 2023 年，我们预计公司博锐品牌收入实现翻倍以上增长，整体规模达 9 亿左右，基本跟过往飞科低端 SKU 产品规模相当，展望 2024 年随着博锐规模的进一步发展壮大，将为飞科升级之路点燃

3、第二支动力引擎。剃须刀：便携“第二把刀”趋势持续，小飞碟迭代升级潜力大。剃须刀：便携“第二把刀”趋势持续，小飞碟迭代升级潜力大。奥维统计 2023年剃须刀便携式销量渗透率 25%-30%，销售额渗透率 20%，我们预计 2025年便携式产品销量占比提升至 35%左右，2024-2025 年便携式剃须刀销量增长 37%和 31%。飞科小飞碟单品营收 2023 年预计突破 10 亿元，销量突破745 万台，相较 2022 年 8 亿再上新台阶。我们认为便携式产品精准定位男人“第二把刀”，价格带仍有拓宽潜力、迭代升级覆盖更广阔人群增长潜力大，我们测算 2023-2025 年飞科剃须刀营收分别达到 3

4、5/37/40 亿元。电吹风：高速电吹风吹响普及浪潮，对标徕芬放量空间广阔。电吹风：高速电吹风吹响普及浪潮，对标徕芬放量空间广阔。以徕芬为代表的国产高速吹风机品牌，瞄准外资戴森、主打高端平替，高速电吹风价格从 600元持续下探至 400 元以内，快速实现收入放量，我们预估徕芬 2022-2023 年收入规模从 15 亿翻倍增长至 30 亿元，行业市场份额超过 50%。根据奥维统计，2023 年高速吹风机销量渗透率仅 25%，我们预估 2026 年销量渗透率突破 60%，整体行业规模有望扩容至 70 亿，2022-2026 年 CAGR 为 23%。飞科电器自 2023H2 布局高速电吹风以来，

5、供应链层面突破高速电机瓶颈，有望凭借成本控制能力、渠道网点优势，在 2024 年分众线下广告和线上抖音等社交电商平台推动下，完成市场普及渗透放量。渠道营销：直营化转型提升毛利率，情感营销实现群体破圈。渠道营销：直营化转型提升毛利率，情感营销实现群体破圈。公司 2018-2020年完成线下分销渠道改革，2021-2022 年完成线上 c 端直营化转型，经营成效突出：1）公司直营销售收入占比突破 50%，助力品牌转型升级、均价显著上升，拉动毛利率从 2020 年以前 40%提升至目前 55%+。2）公司 2020 年率先尝试抖音渠道，抢占抖音渠道流量红利。营销思路上不断创新，情感节日营销打开女性消

6、费者的新切入口，2022 年底飞科与迪士尼推出联名款限定礼盒，加快品牌高端化转型。盈利预测与估值分析盈利预测与估值分析：我们预计飞科 2024-2026 年收入分别为 58/68/77 亿元，同比增长 17%、15%和 15%，实现归母净利润 12/14/16 亿元，同比增长 17%、15%和 15%，对应估值 18 倍/16 倍/14 倍，维持“强烈推荐”投资评级。风险提示：风险提示：原材料价格大幅上涨、高端新品销售不及预期、博锐成长速度不及原材料价格大幅上涨、高端新品销售不及预期、博锐成长速度不及预期预期。基础数据基础数据 总股本（百万股）436 已上市流通股（百万股）436 总市值（十亿