中宠股份-公司研究报告-自主品牌蓄势待发海外工厂持续发力-240313（29页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 公公 司司 研研 究究 深深 度度 研研 究究 报报 告告 证券研究报告证券研究报告 industryIdindustryId industryIdindustryId 宠物食品宠物食品 investSuggestion 增持增持 (维持维持 ）marketDatamarketData 市场数据市场数据 市场数据日期 2024-03-12 收盘价（元）23.32 总股本（百万股）294.11 流通股本（百万股）294.10 净资产（百万元）2167.6 总资产（百万元）4205.81 每股净资产(元)7.37 来源

2、：iFind，兴业证券经 济与金融研究院 整 理 relatedReportrelatedReport 相关报告相关报告 【兴证农业】中宠股份 2023Q3业绩点评：毛利水平显著提升，自主品牌持续增长 2023-11-07 【兴证农业】中宠股份 2023 半年报点评：盈利水平大幅修复，国内业务营收高增 2023-08-04 【兴证农业】中宠股份：出口订单短期承压，国内主品牌保持高增速2023-04-23 分析师：分析师：纪宇泽纪宇泽 S0190522080004 assAuthor 投资要点投资要点 summary 公司以宠物零食代工起家，目前公司以宠物零食代工起家，目前营收与营收与利润贡献利

3、润贡献较大较大的业务仍在的业务仍在代工代工板板块块。短期看，公司出口代工业务仍是其核心板块且在行业处于领先地位，统计看 2022 年公司出口额（约 14 亿元）占海关宠物食品出口总量超过15%。公司在该业务主要的优势来自于供应链优势以及与海外相关企业的长期合作历史。得益于上述优势，公司是率先走出 2022 年的海外去库存周期、最先修复出口订单的宠物食品加工公司之一。中期中期而言，公司而言，公司的增长的增长部分部分来自于美国、加拿大来自于美国、加拿大工厂工厂等海外等海外工厂工厂业务业务。2023 年，公司美国工厂订单需求超预期，处于满产状态，同时工厂净利润水平达到历史高点，由此可见工厂的加工产品

4、受到当地厂商认可。美国工厂二期仍在建设中，投产后当地的产能紧缺问题或将缓解。此外加拿大工厂在 2023 年表现亮眼，订单需求持续提升，未来或将成为公司海外工厂新增长动力。国内宠物食品市场是公司长期布局的重点。国内宠物食品市场是公司长期布局的重点。公司目前主要自主品牌为顽皮、Zeal、领先，品牌侧重点各有不同，有利于公司最大程度覆盖消费群体的不同需求。从销售数据看，国内自主品牌业务正处于品牌调整的过渡期，但随着改革持续进行，结合公司自身的资金与供应链优势，各品牌有望进一步突破，为公司长期增长提供驱动力。投资建议投资建议：基于上述逻辑，我们认为公司短期海外订单有望同比维持高增、中长期海外工厂与自主

5、品牌将持续提升增量，现调整盈利预测，预计2023-2025 年公司的归母净利润分别为 2.38、3.13、3.81 亿元，基于 2024年 3 月 12 日收盘价，对应 PE 为 28.9、21.9、18.0 维持“增持”评级。风险提示：风险提示：汇率波动风险、贸易摩擦引发的风险、海外市场竞争加剧的风险、国内市场开拓的风险、原材料价格波动风险。主要财务指标主要财务指标 zycwzb|主要财务指标 会计年度会计年度 20222022 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 营业收入营业收入(百万元百万元)3248 3802 4511 5205 同比增长同比增长 12.7

6、%17.1%18.6%15.4%归母净利润归母净利润(百万元百万元)106 238 313 381 同比增长同比增长 -8.4%124.3%31.9%21.6%毛利率毛利率 19.8%23.9%24.4%24.9%ROEROE 5.1%10.5%12.3%13.2%每股收益每股收益(元元)0.36 0.81 1.07 1.30 市盈率市盈率 64.7 28.9 21.9 18.0 来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理 注:每股收益均按照最新股本摊薄计算 dyCompany中宠股份中宠股份 （002891002891.SZ.SZ ）002891 title 自主品牌蓄势待发，海外工厂持