1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 健之佳健之佳(605266)西南河北双翼齐展，多元化助力持续成长西南河北双翼齐展，多元化助力持续成长 健之佳首次覆盖报告健之佳首次覆盖报告 丁丹丁丹(分析师分析师)张拓张拓(分析师分析师)0755-23976735 0755-23976170 证书编号 S0880514030001 S0880523090003 本报告导读：本报告导读：公司有望凭借规模优势、唐人的成功整合经验、多元化业态发展进行全国双中心战略公司有望凭借规模优势、唐人的成功整合经验、多元化业态发展进行全国双中心战略布局，进一步打开成长天花板；老店增速预计企稳回升

2、，发展趋势向好。布局，进一步打开成长天花板；老店增速预计企稳回升，发展趋势向好。投资要点：投资要点：首次覆盖，给予增持评级。首次覆盖，给予增持评级。预计 2023-2025年 EPS 为 3.15/3.73/4.44元，采取绝对估值法和相对估值法，根据谨慎性原则，选择较低估值，给予目标价 60.19元，对应 2024年 PE16X，首次覆盖，给予增持评级。全国双中心布局，扩张天花板较高。全国双中心布局，扩张天花板较高。市场认为公司为地区型行业龙头，天花板较低；我们认为公司已逐步打开西南和河北两地的发展空间，且云南地区仍有进一步下沉的潜力。2014 年至 2023Q3，云南以外门店数量占比从 1

3、8%提升至 36%，且近年有加速趋势，公司在云南的开店经验有望在省外得到成功复制，主要原因为川渝、广西、河北、辽宁等公司拓展区域的零售药店竞争格局分散，单体及中小连锁偏多，公司凭借良好的规模优势及运营经验有望实现整合，各子公司已实现或接近盈亏平衡；唐人医药的成功并购为公司积累宝贵的大型标的并购经验，为省外快速扩张奠定基础；公司业态多元化，美妆、线上业务等有助于吸引年轻客流，与其余药店形成差异化竞争，从而逐步抢占市场份额。老店增速企稳回升，统筹有望贡献增量。老店增速企稳回升，统筹有望贡献增量。2023年公司同店增速承压，主要为居民消化家庭库存、云南基层医疗机构阶段性吸引药店客流等，2024年以上

4、因素有望弱化，预计老店增速稳中向好。药店接入统筹作为处方外流的关键一环，2023年全国快速推进，统筹药店受益正逐步显现，云南地区进展相对较慢，但未来随平台搭建和系统对接完毕，政策实施水到渠成，公司作为龙头有望受益于大量优质客流带来的销售机会。催化剂：催化剂：开店速度超预期、云南门诊统筹落地。风险提示：风险提示：门店扩张进度不及预期，处方外流不及预期。财务摘要（百万元）财务摘要（百万元）2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入营业收入 5,235 7,514 9,229 11,229 13,635(+/-)%17%44%23%22%21%经营利润（经营利润（EBIT）

5、395 551 584 689 811(+/-)%31%39%6%18%18%净利润（归母）净利润（归母）301 363 405 480 572(+/-)%20%21%12%18%19%每股净收益（元）每股净收益（元）2.33 2.82 3.15 3.73 4.44 每股股利（元）每股股利（元）1.58 1.46 1.50 1.55 1.60 利润率和估值指标利润率和估值指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 经营利润率经营利润率(%)7.6%7.3%6.3%6.1%5.9%净资产收益率净资产收益率(%)15.7%14.1%14.3%14.5%15.5%投入资本回报率

6、投入资本回报率(%)10.4%8.3%7.9%8.3%8.8%EV/EBITDA 5.96 7.87 7.35 6.63 6.04 市盈率市盈率 21.37 17.68 15.85 13.38 11.23 股息率股息率(%)3.2%2.9%3.0%3.1%3.2%首次覆盖首次覆盖 评级：评级：增持增持 目标价格：目标价格：60.19 当前价格：49.85 2024.03.12 交易数据 52 周内股价区间（元）周内股价区间（元）44.19-90.00 总市值（百万元）总市值（百万元）6,423 总股本总股本/流通流通 A股（百万股）股（百万股）129/117 流通流通 B 股股/H股（百万股）