1、 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。1 20242024 年年 0303 月月 1010 日日 汽车零部件汽车零部件 行业深度分析行业深度分析 行业变革加速，看好两大成长主线行业变革加速，看好两大成长主线 证券研究报告证券研究报告 投资评级投资评级 领先大市领先大市-A A 维持维持评级评级 首选股票首选股票 目标价（元）目标价（元）评级评级 行业表现行业表现 资料来源：Wind 资讯 升幅升幅%1M1M 3M3M 12M12M 相对收益相对收益 5.1-16.5 2.2 绝对收益绝对收益 10.5-12.3-9.9 徐慧雄徐慧雄 分析师分析师 SAC 执业证书编号：

2、S1450520040002 支露静支露静 分析师分析师 SAC 执业证书编号：S1450523070008 相关报告相关报告 Sora 的诞生对智能驾驶行业的影响 2024-02-26 2024 年智能驾驶年 度 策略：自动驾驶开始由创造型行业转向工程型行业 2023-12-28 从特斯拉迭代历程看智能驾驶算法升级趋势 2023-08-06 AI 大模型在自动驾驶中的应用 2023-05-04 汽车轮胎行业系列报告之一：量价齐升叠加成本下降周期，看好中国胎企份额持续向上 2023-04-21 零部件板块零部件板块 20232023 年营收增速表现稳健，盈利能力持续修复年营收增速表现稳健，盈利

3、能力持续修复，不同细分不同细分赛道增速分化赛道增速分化渐显渐显。2023年Q1-Q3零部件板块单季度营收同比增速分别为+4%/+26%/+11%,单季度毛利率分别为 17.7%/18.7%/19.3%，同比分别+1.1/2.2/1.9pcts。毛利率逐季提升主因系原材料&海运费成本下降。分赛道来看，不同细分赛道增速表现逐渐开始分化，如汽车饰件、铝压铸件等偏成熟的板块整体营收增速有所放缓，汽车电子、汽车座椅、空气悬架等板块依旧维持较高营收增速。2023 年前三季度，市场所担心的年降压力、减值损失压力等并未体现，后续仍需持续跟踪。零部件板块零部件板块来自来自海外营海外营收近收近 3 3 年大幅增长

4、，预计后续四类公司海外年大幅增长，预计后续四类公司海外成长成长潜力较大。潜力较大。2013-2017年/2017-2020年/2020-2022年零部件板块海外营收CAGR 分别为 16.2%/5.5%/18.7%,国内新能源产业链强竞争力赋能，近年来板块海外营收快速增长。复盘近年来海外营收占比较高或者海外营收快速增长的公司，海外业务的快速增长主要归因于三重因素：1）存量替代，部分零部件厂商凭借优秀成本管控实力等进行海外市场替代；2）增量先发，新能源增量产业链抓住海外新能源机遇积极开拓客户；3）大客户驱动，抓住海外大客户的放量机遇实现自身海外业务快速拓展。海外业务拓展过程中，零部件厂商的竞争力

5、提升以及客户驱动是海外拓展的核心。展望未来，预计四类公司海外成长潜力较大；1）新能源增量产业链龙头，全球范围来看已具备较强竞争力；2）综合竞争力领先的自主龙头，已完成国内市场对于外资的替代；3）绑定大客户出海的公司，有望受益下游自主品牌主机厂出海提速等；4）海外市占率较低的自主龙头。格局格局持续持续优化优化，细分行业细分行业龙头有望龙头有望加速崛起加速崛起。部分行业进入存量竞争阶段，细分龙头有望受益于产能出清、实现份额持续提升。2022 年铝加工/车灯/被动安全领域国内外龙头净利率相差大概为 12%/3%/7%，自主零部件龙头较海外龙头具备更强的成本管控优势，展望未来，零部件各细分行业自主龙头

6、均有望实现较高的盈利水平。我们复盘福耀玻璃等零部件细分龙头成长历程发现：卓越的内部管理带来的成本管控优势、长期积累的技术优势是驱动零部件厂商成长为龙头的核心因素。展望未来，三大成长路径有望助力细分龙头加速崛起：1）部分外资占比较高的行业，自主龙头有望凭借成本优势加速替代外资；2）部分行业受到技术迭代、盈利承压等影响，格局加速优化，龙头份额有望持续提升；3）通过品类拓展，细分龙头加速成长为平台型龙头。投资策略与重点投资策略与重点关注关注标的：标的：产业生命周期角度看，伴随下游行业进入成长的中后期，零部件投资虽然已经过了百花齐放的阶段，但依然存在。我们看好我们看好两条投资主线两条投资主线：1 1）