鄂尔多斯-公司首次覆盖报告：硅铁龙头煤炭资源带来业绩确定性-240309（18页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 鄂尔多斯鄂尔多斯(600295)硅铁龙头，煤炭资源带来业绩确定性硅铁龙头，煤炭资源带来业绩确定性 鄂尔多斯首次覆盖报告鄂尔多斯首次覆盖报告 李鹏飞李鹏飞(分析师分析师)魏雨迪魏雨迪(分析师分析师)王宏玉王宏玉(分析师分析师)010-83939783 021-38674763 021-38038343 证书编号 S0880519080003 S0880520010002 S0880523060005 本报告导读：本报告导读：公司是国内硅铁龙头企业，煤炭资源带来成本优势，周期底部公司经营性现金流充足、公司是国内硅铁龙头企业，煤炭资源

2、带来成本优势，周期底部公司经营性现金流充足、业绩有支撑。若硅铁及业绩有支撑。若硅铁及 PVC 树脂行业需求回暖，公司业绩向上弹性较大。树脂行业需求回暖，公司业绩向上弹性较大。投资要点：投资要点：首次覆盖，给予公司“增持”评级首次覆盖，给予公司“增持”评级。公司是国内硅铁、羊绒服装及煤炭综合利用龙头企业，我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为31.48、33.56、36.43 亿元，对应 EPS 分别为 1.12、1.2、1.3 元。参考同类公司，给予公司 2024 年 1.6 倍 PB 进行估值，对应目标价 13.74 元。首次覆盖，给予公司“增持”评级。硅铁龙头，硅铁龙头，成本领先

3、成本领先行业行业。公司拥有硅铁产能 150 万吨，国内市占率 25%左右，是国内硅铁行业龙头。硅铁成本中 60-70%为电力，公司拥自备电厂，能源成本领先行业。公司化工板块主要产品为 PVC 树脂，其成本中50%左右为电力，公司在化工板块同样拥有成本优势。此外，服装板块鄂尔多斯品牌优势明显，板块运营平稳。硅铁及硅铁及 PVCPVC 行业正处在周期底部行业正处在周期底部。2021 年以来，随着行业连续扩产，硅铁行业供给过剩开始凸显，2023 年行业产能利用率明显下降、价格及利润下行，行业进入周期底部区域。从价格及供给角度观察，PVC 行业同样处于周期底部。公司具备成本优势，能够支撑硅铁及 PVC

4、 树脂板块盈利，若需求回暖，公司业绩弹性较大。重视煤炭资源带来的业绩确定性重视煤炭资源带来的业绩确定性。市场认为鄂尔多斯主要业务为硅铁、PVC 树脂，下游随地产周期波动大，业绩不确定性高。而我们认为，公司煤炭资源带来成本优势，公司大额资本支出或已结束，负债下行、期间费用下降带来盈利能力提升，且分红率逐步提升，公司投资价值凸显。风险提示风险提示：硅铁、PVC 价格大幅下跌；煤炭价格大幅下跌。财务摘要（百万元）财务摘要（百万元）2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入营业收入 36,473 36,393 31,703 32,814 33,887(+/-)%58%0%-1

5、3%4%3%经营利润（经营利润（EBIT）9,038 6,832 5,102 5,316 5,688(+/-)%155%-24%-25%4%7%净利润（归母）净利润（归母）6,091 4,732 3,148 3,356 3,643(+/-)%299%-22%-33%7%9%每股净收益（元）每股净收益（元）2.18 1.69 1.12 1.20 1.30 每股股利（元）每股股利（元）1.02 0.71 0.50 0.58 0.65 利润率和估值指标利润率和估值指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 经营利润率经营利润率(%)24.8%18.8%16.1%16.2%16.

6、8%净资产收益率净资产收益率(%)32.8%23.2%14.2%14.0%14.1%投入资本回报率投入资本回报率(%)21.2%16.5%12.2%12.2%12.4%EV/EBITDA 3.30 3.39 3.68 3.20 2.84 市盈率市盈率 4.97 6.39 9.61 9.02 8.31 股息率股息率(%)9.4%6.6%4.6%5.4%6.0%首次覆盖首次覆盖 评级：评级：增持增持 目标价格：目标价格：13.74 当前价格：10.81 2024.03.09 交易数据 52 周内股价区间（元）周内股价区间（元）8.70-16.31 总市值（百万元）总市值（百万元）30,255 总股