神农集团-公司投资价值分析报告：养殖功力精益求精积蓄底蕴行稳致远-240308（28页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告 2024 年 3 月 8 日 公司研究公司研究 养殖功力养殖功力精益求精精益求精，积蓄底蕴积蓄底蕴行稳致远行稳致远 神农集团（605296.SH）投资价值分析报告 买入（首次）买入（首次）生猪行业生猪行业产能去化已进入加速期。产能去化已进入加速期。2023 年生猪养殖行业迎来了最为漫长的“寒冬”，养殖端持续失血，行业现金流压力已经接近临界点。2024 年 1 月能繁母猪存栏量降至 4067 万头，月环比-1.8%，去化再提速。目前行业基本面依然有力支撑去化加速逻辑：（1）上游种源收缩引发的后备母猪补充不足，产能边际增量加速向下。（2）供强需弱格局延

2、续，猪价弱势不改，现金流紧缺的情形下，能繁母猪流出趋势不变。能繁母猪去化已正式进入加速期，对应的产能缺口将在24 年下半年逐步体现。需求侧，下半年对应着暑期备货以及冬季备货两大消费旺季，将进一步扩大供需缺口，届时行业有望迎来周期拐点。潜心降本，行稳致远。潜心降本，行稳致远。神农集团聚焦长远，管理层懂周期而不赌周期，深知成本控制是生猪养殖企业必不可缺的核心竞争力，在云南地区饲料成本较高的情况下，公司依然通过多渠道的优化提效实现了优秀的成本控制：（1）公司与 PIC国际育种企业建立了深度合作，顶级种猪群体为提效降本奠基；（2）公司重视团队建设，建立了完善的内部培养和激励机制，专业化团队执行效率领先

3、；（3）先进的现代化养殖模式，层层防护保障了公司的生物安全大业。随着周期低谷不断拉长，低成本优势对其盈利能力和经营安全的保障作用也愈发凸显。要素积累深厚，多维成长策马扬鞭要素积累深厚，多维成长策马扬鞭。目前公司种猪、猪舍等长期资产积累充足，且资金充沛，资产负债率水平健康，产能资金齐备，稳步成长无忧。从扩张速度来看，公司保持稳健策略，在持续提升代养比例的情况下，2024、2025 年出栏目标为 250 万头、350 万头。从区域来看，公司目前省外扩张布局至两广地区，降本提价效果明显，24 年两广地区业务占比将提升至 30%以上。从产业结构来看，公司长期重视产业链一体化布局，上游饲料板块配套养殖生

4、产需求，24 年底产能有望突破 150 万吨。下游屠宰加工 250 万头产能长期稳定，未来产能及利用率提升将有力承接公司扩张需求。盈利预测、估值与评级：盈利预测、估值与评级：公司为生猪养殖产业链一体化企业，成本控制能力卓越，疫病防控体系完善，我们看好公司未来成长性，随着周期反转，公司有望实现业绩高增。预测公司 2023-2025 年归母净利润分别是-3.6/4.4/20.6 亿元，对应 EPS分别为-0.69/0.85/3.92 元，参考可比公司估值，给予公司 2025 年 10 倍 PE，目标价 39.20 元，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：风险提示：非洲猪瘟疫情风险，猪价不达预期风险

5、，原材料成本上涨风险。非洲猪瘟疫情风险，猪价不达预期风险，原材料成本上涨风险。公司公司盈利预测与估值简表盈利预测与估值简表 指标指标 20212021 20222022 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 营业收入（百万元）2,779 3,304 3,884 6,414 10,138 营业收入增长率 2.02%18.89%17.53%65.15%58.05%净利润（百万元）245 255-363 444 2,059 净利润增长率-78.44%4.11%-242.01%-363.99%EPS（元）0.61 0.49-0.69 0.85 3.92 ROE（归属母公司)

6、（摊薄）5.46%5.46%-8.67%9.59%31.65%P/E 45 56-32 7 P/B 2.4 3.1 3.4 3.1 2.2 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2024-03-07，注：2021 年股本 4.00 亿股，2022 年股本 5.24 亿股，2023-2025 年股本 5.25 亿股 当前价当前价/目标价：目标价：2 27.477.47/39.2039.20 元元 作者作者 分析师：李晓渊分析师：李晓渊 执业证书编号：S0930523100002 021-52523881 市场数据市场数据 总股本(亿股)5.25 总市值(亿元)：144.23 一年最