潍柴动力-公司研究报告-技术为本各业务共振向上-240308（23页）.pdf

1、证券研究报告公司深度研究汽车零部件 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/23 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 潍柴动力（000338）技术为本，技术为本，各各业务共振业务共振向上向上 2024 年年 03 月月 08 日日 证券分析师证券分析师 黄细里黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 证券分析师证券分析师 杨惠冰杨惠冰 执业证书：S0600523070004 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)16.55 一年最低/最高价 11.15/17.04 市净率(倍)1.87 流通A股市值(百万元)82,223.80

2、总市值(百万元)144,424.52 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)8.87 资产负债率(%,LF)66.09 总股本(百万股)8,726.56 流通 A 股(百万股)4,968.21 相关研究相关研究 潍柴动力(000338)：2023 业绩预告点评：盈利持续兑现，燃气&大缸径等业务多点开花 2024-01-24 潍柴动力(000338)：2023 年三季报点评：Q3 发动机销量高增，毛利率/业绩表现靓丽 2023-10-31 买入（维持）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元）220,215

3、 175,158 215,615 233,949 255,373 同比 11.62%-20.46%23.10%8.50%9.16%归母净利润（百万元）9,493 4,905 8,952 11,587 13,371 同比 2.86%-48.33%82.51%29.43%15.39%EPS-最新摊薄（元/股）1.09 0.56 1.03 1.33 1.53 P/E（现价&最新摊薄）15.06 29.14 15.97 12.34 10.69 Table_Tag 关键词：关键词：#市占率上升市占率上升 Table_Summary 投资要点投资要点 复盘：复盘：行业周期影响经营周期行业周期影响经营周期，

4、领先技术为公司跨周期成长的核心驱动，领先技术为公司跨周期成长的核心驱动。围绕产业链技术优势，公司 05 年收购湘火炬，成为国内重卡发动机/整车/变速器龙头；12 年收购凯傲成为全球叉车/智能物流头部企业；19 年拓展大缸径发动机领域，持续深耕重型机械技术。阶段一：行业上行，深耕重卡。单重卡板块强属性标，盈利/估值波动较大，0910 年 2 年四万亿政策催化业绩与估值共振向上。阶段二：行业下行，开拓并购。政策透支需求，周期持续下行收购凯傲拓展业务，掌握液压技术，弱化周期影响。阶段三：行业上行，多业务爆发。政策出台明确拐点，多因素催化 5 年上行周期持续超预期，股价历史高位。阶段四：深蹲起跳，全面

5、向上。疫情加速行业触底，出口爆发催化拐点，多业务优化有望开启新一轮向上周期。公司历史股价变化呈现几点特征公司历史股价变化呈现几点特征：1）当季业绩与销量节奏呈现高度正相关，环比变化高度吻合；2）上行周期往往估值先行，利润兑现上行进一步催化估值向上，其后兑现估值回落至中枢。展望：大缸径贡献结构性增量，重卡行业回暖向上带动产业链量利回升，展望：大缸径贡献结构性增量，重卡行业回暖向上带动产业链量利回升，凯傲经营稳定修复，未来凯傲经营稳定修复，未来 23 年盈利有望持续新高。年盈利有望持续新高。短期周期+稳定+向上三类业务共振向上，业绩确定性较强。1）周期贡献弹性：公司车辆发动机/整车/变速器三大重卡

6、业务净利率中枢分别 15%/2%/9%，并与行业销量（规模效应）正相关，行业回暖对该板块向上弹性贡献较大；2）业务稳定发展：凯傲当前在全球叉车/智能物流领域均已达到头部水平，净利率中枢为 5%，市占率以及盈利能力基本稳定，周期波动较小；3）全新利润增量：19 年公司拓展大缸径发动机业务，2023 年全球市场份额接近 10%，潍柴具备性价比绝对领先优势，有望实现市场份额的快速提升，贡献全新利润增量；4）其余战略业务：公司在农机/液压/新能源等领域持续重点投入，聚焦中长期新业务发展，短期盈利贡献较小，仍需持续跟踪中长期行业变化 盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：我们预计公司 20232025