1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2024.03.06 国内户外二次崛起，高景气有望延续国内户外二次崛起，高景气有望延续 户外运动行业系列报告（一）户外运动行业系列报告（一）王佳王佳(分析师分析师)曹冬青曹冬青(研究助理研究助理)赵博赵博(研究助理研究助理)010-83939781 0755-23976666 010-83939831 证书编号 S0880524010001 S0880122070070 S0880122070053 本报告导读：本报告导读：2021 年至今中国户外行业二次崛起，年至今中国户外行业二次崛起，主要主要受益于真实户外需求提升及伪户外需

2、求出受益于真实户外需求提升及伪户外需求出现，现，预计预计 2023-2028 年中国户外鞋服市场年中国户外鞋服市场规模规模 CAGR约约 14%。摘要：摘要：投资建议：投资建议：中国户外行业二次崛起，预计未来五年仍维持高景气度，户外服装品牌有望受益。推荐标的安踏体育、牧高笛，受益标的三夫户外、探路者等。中国户外行业发展历程：起步较晚尚未成熟，近年来二次崛起。中国户外行业发展历程：起步较晚尚未成熟，近年来二次崛起。1）萌芽期（萌芽期（1950-1990）：）：登山运动萌芽揭开我国户外运动行业发展的序幕。2）发展期（）发展期（1990-2000）：）：户外运动从国家层面向民间流行，民间户外俱乐部及

3、大学登山队兴起。3）普及期（）普及期（2000-2013）：）：受益于运动大行业的快速发展及户外参与率提升，2009-2013 中国户外鞋服市场规模 CAGR 高达 37%。4）平稳期（）平稳期（2014-2020）：）：由于户外运动参与率遇瓶颈及户外品牌整体发展不成熟，2014-2019 年中国户外鞋服市场规模 CAGR 约 9%，不及专业运动市场（16%）。5）二次崛起）二次崛起期（期（2021 年至今）：年至今）：2021-2023 年户外鞋服市场规模 CAGR 约 17%，高于专业运动市场（4%），受益于户外需求提升及伪户外需求出现。对标海外：美日欧发展成熟，中国渗透率提升可期。对标海

4、外：美日欧发展成熟，中国渗透率提升可期。2009-2019 年美日欧户外鞋服市场规模 CAGR 分别为 5%/4%/1%，行业成熟增长平稳，增速仅略高于人均 GDP；2021-2023 年中国户外鞋服市场增速较人均 GDP 高 10%以上。考虑到美日欧户外运动渗透率均在 50%左右，中国仅为 28%，我们预计未来中国户外市场仍有较大发展空间。未来展望：预计未来展望：预计 2023-2028 年中国户外鞋服市场年中国户外鞋服市场 CAGR 约约 14%。1）真户外需求：真户外需求：受益于人均 GDP 提升及疫情催化，中国户外参与率提升，2021-2023 年真户外需求拉动户外鞋服市场增速提升 5

5、pct。考虑到仅部分新增参与者未来将留存下来，预计未来五年真户外需求对中国户外鞋服行业规模增速的拉动作用低于 5pct。2）伪户外需求：）伪户外需求：指将户外产品穿着于非户外场景的需求，近年受 Gorpcore 风潮引发，2021-2023 年拉动户外鞋服市场增速提升 3pct。我们认为，高端人群的伪户外需求持续性强，中低端人群持续性相对弱，因此预计未来五年伪户外需求对户外鞋服行业规模增速的拉动作用低于 3pct。综上，我们预计中性情况下 2023-2028 年中国户外鞋服市场规模 CAGR 约为 14%，即到 2028 年中国户外鞋服市场规模约为 880 亿元。风险提示：风险提示：户外运动渗

6、透率不及预期；流行趋势发生变化 评级：评级：增持增持 上次评级：增持 细分行业评级 相关报告 纺织服装业户外热度高涨，龙头品牌新品亮相 ISPO 2024.01.15 纺织服装业国君轻纺造纸数据更新 2023.12.12 纺织服装业国君轻纺 20231210 一周线上数据综述 2023.12.11 纺织服装业制造景气回升，品牌表现分化 2023.11.26 纺织服装业10 月服装零售稳步复苏，降温催化服装销售 2023.11.20 行业更新行业更新 股票研究股票研究 证券研究报告证券研究报告 纺织服装业纺织服装业 行业更新行业更新 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部