1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 伟星股份伟星股份(002003 CH)高分红国产辅料龙头逐鹿海外高分红国产辅料龙头逐鹿海外市场市场 华泰研究华泰研究 首次覆盖首次覆盖 投资评级投资评级(首评首评):):买入买入 目标价目标价(人民币人民币):):12.70 2024 年 3 月 06 日中国内地 纺织纺织 伟星股份：稳定高派息以及出海标的伟星股份：稳定高派息以及出海标的 伟星从事中高档服饰箱包辅料的研发、制造与销售，以大辅料战略为基础向客户提供全面的辅料产品和一站式服务。2022 年拉链/纽扣收入同增9/6%，占比 55/41%。公司当前股价对应

2、 19 倍 24 年 PE 和 1.2x PEG（华泰预测 23E-25E 净利润 CAGR 为 16%），尽管伟星估值并不低，我们预计市场对稳定高分红及出海关注度有望持续上升。我们预计伟星 23E-25E 基本 EPS 为 0.51/0.56/0.65 元，23 年股息率 4%；首次覆盖给予“买入”评级，目标价 12.7 元，基于 22.1 倍 PE（上市以来 12 个月动态 PE+1SD，反映其稳定高分红稀缺性及海外扩份额趋势）和 0.57 元动态 EPS。高分红有望持续；股东回报持续提升高分红有望持续；股东回报持续提升 自上市以来伟星累计派息 34.8 亿元，派息率高达 78%，为相对稀

3、缺稳定分红标的。我们认为得益于行业稳定性和伟星优秀的公司治理，高分红或持续：1）辅料行业增长稳定，得益于在研发和智能制造等方面持续投入，伟星有望持续扩大市场份额；2）辅料龙头现金转换能力强，伟星 EBITDA向经营净现金流转化率达 70%；3）资本开支以及营运资本可控，伟星自由现金流自 2012 年以来持续为正；4）偿债压力小，3Q23 净资产有息负债率为 26%；5）ROE 从 04 年初上市的 10.6%提升至 22 年的 17.5%。后事之师，来者可追后事之师，来者可追 日本企业 YKK 为全球辅料龙头，产品以高端耐用可靠著称，获得大量中高端服装品牌客户青睐。伟星借鉴 YKK 成功经验，

4、并构建差异化竞争优势，我们估计 2022 年伟星国内收入占 YKK 中国链扣业务收入约 50%（2013年：约 23%）。伟星优势包括：1）研发：伟星坚持与客户共同研发，紧跟流行和技术趋势，近 5 年研发费率均超 4%，领先 YKK 的约 3%；2）智能制造：通过“以单定产”模式订单周期可缩短至 2 周左右，部分急单缩短至 3-7 天；3）成本：我们估计伟星 2022 年拉链均价约为 YKK 的 60%。海外业务占比提升；潜力可期海外业务占比提升；潜力可期 服装辅料产能随纺织产业链向海外迁移是大势所趋。伟星作为全球辅料后起之秀，在稳固国产龙头地位后，有望利用产品质量、客户服务、成本、智能制造等

5、方面的差异化优势，提升海外市场份额。我们估算伟星 2022年海外收入占 YKK 同区域链扣业务收入的 6.5-7.9%（2018 年：约 3.3-4.2%）。随着伟星越南新工厂于 24 年投产，其海外收入占比或持续提升。风险提示：宏观经济衰退，下游需求疲软；生产要素成本波动加剧；产能扩张不及预期；汇率大幅波动；ESG 政策趋严。研究员 罗艺鑫罗艺鑫 SAC No.S0570520120002 SFC No.AWJ276 +(852)3658 6232 研究员 詹妮詹妮 SAC No.S0570521060003 SFC No.BOF583 +(852)3658 6209 基本数据基本数据 目标

6、价(人民币)12.70 收盘价(人民币 截至 3 月 5 日)10.83 市值(人民币百万)12,663 6 个月平均日成交额(人民币百万)52.83 52 周价格范围(人民币)8.66-10.85 BVPS(人民币)3.69 股价走势图股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(人民币百万)3,356 3,628 3,855 4,479 5,158+/-%34.44 8.12 6.26 16.18 15.15 归属母公司净利润(人民币百万)448.64 488.89 564.75 6