安利股份-公司首次覆盖报告：老树开新花新产品与新需求助力公司二次成长-240305（29页）.pdf

1、基础化工基础化工/塑料塑料 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/29 安利股份安利股份（300218.SZ）2024 年 03 月 05 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次）日期 2024/3/4 当前股价(元)12.02 一年最高最低(元)14.47/8.25 总市值(亿元)26.08 流通市值(亿元)26.00 总股本(亿股)2.17 流通股本(亿股)2.16 近 3 个月换手率(%)109.86 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 老树开新花，新产品与新需求助力公司老树开新花，新产品与新需求助力公司二次成长二次成长 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 金益腾（分析师）金益

2、腾（分析师）蒋跨跃（分析师）蒋跨跃（分析师） 证书编号：S0790520020002 证书编号：S0790523120001 老树开新花，老树开新花，PU 合成革龙头合成革龙头有望迎来新一轮腾飞有望迎来新一轮腾飞 公司为国内 PU 合成革龙头企业，在成本、客户、技术等方面具备显著的竞争优势。未来伴随下游功能鞋材传统需求的边际改善、TPU 产品与汽车等新兴领域需求的加速释放，公司业绩有望维持高速增长。我们预计公司我们预计公司 2023-2025 年归母年归母净利润分别为净利润分别为 0.73、1.86、2.60 亿元，亿元，EPS 分别为分别为 0.33、0.86、1.20 元，当前股元，当前股

3、价对应价对应 PE 分别为分别为 35.9、14.1、10.0 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。倍，首次覆盖，给予“买入”评级。PU 合成革行业：合成革行业：供给格局分散，新兴领域前景可期供给格局分散，新兴领域前景可期 供给端，供给端，国内 PU 合成革行业竞争格局分散，目前行业内规上企业有 500 多家，且多以小企业为主，低端市场充分竞争，产品同质化严重。未来伴随行业竞争的逐步加剧，落后的中小企业产能或将持续出清，龙头企业有望进一步增强定价能力、享受品牌溢价。需求端，需求端，合成革下游需求以鞋材、服装及家具箱包为主。展望 2024 年，尽管沙发家居需求或受地产竣工端表现不佳有所拖累，但伴随下

4、游库存的逐步去化，功能鞋材需求有望迎来边际改善。另外，以汽车、电子产品、体育装备与工程装饰等新兴高端领域需求正在加速释放，未来有望为 PU 合成革贡献重要的需求增量。其中，根据我们的测算，在保守与乐观的情形下，根据我们的测算，在保守与乐观的情形下，2030年国内新能源汽车年国内新能源汽车用用 PU 合成革市场规模分别可达到合成革市场规模分别可达到 24、160 亿元。亿元。安利股份：安利股份：多举措构筑竞争优势，新产品与新需求助力公司二次成长多举措构筑竞争优势，新产品与新需求助力公司二次成长 成本端，成本端，公司 PU 合成革产能位居行业前列，具备显著的规模优势，且子公司自供原料 PU 树脂，

5、进一步降低生产成本。客户端，客户端，公司坚持做大做强功能鞋材、沙发家居两大优势品类，积极培育电子产品、汽车内饰、体育装备、工程装饰四项新兴品类，并在此过程中积累了大量优质客户。其中，在汽车领域，公司是丰田、长城、小鹏、比亚迪等知名汽车品牌供应商，获得部分定点项目并量产。技技术端，术端，公司积极布局生态功能性、水性、无溶剂聚氨酯合成革等新工艺、新技术，以及 TPU 等新产品，未来有望为公司贡献关键的业绩增量。风险提示：风险提示：下游需求不及预期、原材料价格大幅波动、能源成本大幅波动等。财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业

6、收入(百万元)2,046 1,953 2,155 2,533 2,811 YOY(%)32.3-4.6 10.4 17.5 11.0 归母净利润(百万元)132 145 73 186 260 YOY(%)161.4 9.7-49.8 155.6 40.3 毛利率(%)22.9 15.9 20.5 22.6 24.6 净利率(%)6.4 7.4 3.4 7.3 9.3 ROE(%)10.7 10.9 5.1 12.1 14.9 EPS(摊薄/元)0.61 0.67 0.33 0.86 1.20 P/E(倍)19.8 18.0 35.9 14.1 10.0 P/B(倍)2.3 2.0 2.0 1.