1、 敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告 2024 年 2 月 27 日 公司研究公司研究 微特电机微特电机“小巨人小巨人”蓄势待蓄势待发发，把握机器人产业机遇把握机器人产业机遇 鼎智科技（873593.BJ）投资价值分析报告 买入（首次）买入（首次）微特电机“小巨人”，微特电机“小巨人”，深耕行业十五载。深耕行业十五载。公司是以微特电机为主的定制化精密运动控制解决方案提供商，主要产品包括线性执行器、混合式步进电机、直流电机、音圈电机等。公司产品主要应用于医疗器械及工业自动化领域，2022 年营收占比分别为 62%和 36%。公司 2023 年前三季度营收 2.38 亿元（yoy-7.51

2、%），归母净利润 0.67 亿元（yoy-20.38%）。公司盈利能力优异，2019 年以来毛利率均超 50%，2023 年前三季度毛利率为 52.86%，净利率为 28.31%。微特电机市场空间广阔，人形机器人浪潮微特电机市场空间广阔，人形机器人浪潮来临来临。微特电机市场规模稳步增长，根据 Allied Market Research，2022 年全球微特电机市场规模为 359 亿美元，2030年预计达 561 亿美元。微特电机产品种类众多，应用场景多元。医疗器械及工业自动化等行业发展如火如荼，中高端领域有较强的国产化需求。Tesla Bot“Optimus”快速迭代，人形机器人产业化浪潮来

3、临。人形机器人关节成本较高，零部件为量产的关键，能生产电机、减速器、行星滚柱丝杆等技术壁垒高、价值量高的零部件国内厂商有望充分受益这一行业机遇。产品定制化附加值高，客户资源丰富打造完整产品矩阵。产品定制化附加值高，客户资源丰富打造完整产品矩阵。公司积极满足客户定制化需求，聚焦中高端市场，产品附加值高。线性执行器和音圈电机 2023H1 实现营收 0.76 和 0.63 亿元，营收贡献为 39%和 32%。公司的线性执行器拥有三大核心技术，且拥有稀缺的丝杠、螺母自制能力，竞争优势突出，议价能力强，2023H1 毛利率达 66.27%。公司蓄势待发迎接机器人产业化浪潮，积极推动应用于机器人的滑动丝

4、杆、行星滚柱丝杆、空心杯电机、精密齿轮箱的研发及应用。在医疗器械方面，2023 年上半年公司主要用于呼吸机的音圈电机实现国产替代并批量生产，2023H1 实现营收 6,274 万元，同比增长 2480%，成为又一增长极。公司与迈瑞医疗、深圳新产业、美国 IDEXX、美国 Adaptas、韩国三星等众多海内外优质客户建立稳定的客户关系，其中公司与英国GEE PLUS各占约50%的迈瑞医疗供应比例。随着募投项目产能建设的逐步完成，公司柔性化生产的优势将会进一步体现。盈利预测、估值与评级：盈利预测、估值与评级：我们预测公司 2023-2025 年营收分别为 2.82、3.23 和3.69 亿元，归母

5、净利润分别为 0.81、0.96 和 1.11 亿元，对应 EPS 为 0.85、1.00和 1.16 元，当前股价对应 PE 为 46x39x33x。公司微特电机产品定制化附加值高，客户资源丰富，随着新产品的研发及应用，有望充分受益于人形机器人产业化浪潮，后续股价具备向上弹性。首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：风险提示：国外市场经营稳定性风险、原材料价格波动风险、募投项目收益不及预期、人形机器人产业化进度不及预期、次新股股价波动风险。公司盈利预测与估值简表公司盈利预测与估值简表 指标指标 20212021 20222022 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E

6、营业收入（百万元）194 318 282 323 369 营业收入增长率 47.99%63.99%-11.35%14.26%14.25%净利润（百万元）50 101 81 96 111 净利润增长率 44.58%103.39%-19.26%18.23%15.49%EPS（元）1.59 2.91 0.85 1.00 1.16 ROE（归属母公司)（摊薄）44.36%37.58%11.39%11.87%12.06%P/E 24 13 46 39 33 P/B 10.8 5.0 5.2 4.6 4.0 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2024-02-27 注：2021/2022/