1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 医药健康医药健康 中药产业在华润：改革先锋，立于潮头中药产业在华润：改革先锋，立于潮头 华泰研究华泰研究 医药健康医药健康 增持增持 (维持维持)中药中药 增持增持 (维持维持)研究员 代雯代雯 SAC No.S0570516120002 SFC No.BFI915 +(86)21 2897 2078 研究员 张云逸张云逸 SAC No.S0570519060004 +(86)21 3847 6729 研究员 高初蕾，高初蕾，PhD SAC No.S0570523080003 +(86)21 2897 2228 行

2、业行业走势图走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐重点推荐 股票名称股票名称 股票代码股票代码 目标价目标价 (当地币种当地币种)投资评级投资评级 华润三九 000999 CH 62.99 增持 东阿阿胶 000423 CH 60.95 增持 资料来源：华泰研究预测 2024 年 2 月 26 日中国内地 专题研究专题研究 市值管理或将纳入央企考核，华润药企有望进一步提质增效市值管理或将纳入央企考核，华润药企有望进一步提质增效 2024 年初国务院会议指出将进一步研究将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核，我们认为央企将进一步重视市值，或通过市场化增持、回购、股权激励、加大现金分红等手段

3、着手市值管理。华润集团作为央企，率先推行“四个重塑”，业务单元在“十四五”规划、股权激励、组织改革、加大分红等层面积极跟进，我们预计随着国企改革与市值管理的推进，华润集团直管企业有望进一步提质增效，建议关注华润三九、东阿阿胶，相关公司昆药集团、江中药业。华润三九：品牌与并购驱动长期成长华润三九：品牌与并购驱动长期成长 我们预计公司 202325 年归母净利 30/34.6/39.7 亿元（23/15/15%yoy），给予 24 年 18x PE，目标价 62.99 元，维持“增持”：1）股权激励考核目标202224 年扣非归母净利 CAGR 不低于 10%，激发内生经营活力；3）份额提升及品类

4、扩张驱动 CHC 业务稳健增长，处方药业务因配方颗粒业务阶段承压但整体可控；4）以并购见长的公司 2009 年至今完成 19 笔并购，2023年初纳入昆药集团，有望通过三九商道导入、大品种战略实现收入与净利率的快速提升，为 202425 年提供增长新动能。东阿阿胶：新人新能量，冬去见春生东阿阿胶：新人新能量，冬去见春生 我们预计公司 202325 年归母净利 11/13/16 亿元（35/24/24%yoy），给予24 年 PE 30 x，目标价 60.95 元，维持“增持”：1）经过数年痛苦的渠道调整，华润加大调整管理层，2022 年新任总裁程杰进入公司、大刀阔斧改革，实现困境反转；2）1M

5、24 公司发布股权激励草案，考核目标 2426 年归母净利 CAGR 不低于 20%（基准年 2022 年）；3）我们认为公司资产负债表与现金流量表基本修复完毕、利润表正在迎来强劲势头，阿胶块通过品牌唤醒维持平稳增长，阿胶浆受益于医保试点、渠道覆盖与统筹报销维持高增长，阿胶糕走向全国、维持快速增长，此外毛利率与净利率均存在提升空间。昆药集团：昆药集团：锚定银发健康产业的引领者锚定银发健康产业的引领者 Wind 一致预期（20240222）202325 年收入达 86.9/97.1/107.9 亿元（+5%/12%/11%），归母净利润 5.6/7.1/8.6 亿元（同比+46/27/22%）：

6、1）1M23 董监完成改组，3M23 加入三九商道（截至三季度完成 20 个省区一级渠道商的整合工作），10M23 召开“十四五”战略检讨，重组形成 KPC1951、1381、777 三大事业部；2）血塞通注射剂近年随着医保试点、集采中标、医保解限实现困境反转，昆药、圣火 2022 年血塞通软胶囊收入分别为 56亿元、7.4 亿元（201622 年 CAGR 为 20%、8%），昆中药 20132022 年收入由 3.1 亿元增长至 13.2 亿元（CAGR 17%），2022 年净利率 11%。江中药业：江中药业：做强做强 OTC，发展大健康，布局处方药，发展大健康，布局处方药 Wind 一