电力行业海外系列报告（一）：印度电力增长动能充沛改革任重道远-240226（28页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2024.02.26 印度电力：增长动能充沛，改革任重道远印度电力：增长动能充沛，改革任重道远 电力海外系列报告（一）电力海外系列报告（一）于鸿光于鸿光(分析师分析师)汪汪玥(研究助理研究助理)孙辉贤孙辉贤(研究助理研究助理)021-38031730 021-38031030 021-38038670 sunhuixian026739gtjas.co证书编号 S0880522020001 S0880123070143 S0880122070052 摘要：摘要：给予印度电力行业“增持”评级：给予印度电力行业“增持”评级：我们认为印

2、度电力需求增长动能充沛，电力供需紧平衡趋势有望延续；随着印度电力改革持续推进，输配电等短板补充完善，行业景气度有望持续提升。给予印度电力行业“增持”评级，受益标的印度国家火力发电（NTPC）。工业、居民用电为主，电力需求增长动能充沛。工业、居民用电为主，电力需求增长动能充沛。印度以工业、居民用电为主，电力需求增长主要与工业化发展、人口红利及电力基础设施不断完善有关。受益于人口红利及制冷需求等因素，印度用电需求增量可观：IEA 预计 20242026 年印度电量需求平均每年增速超过 6%（南亚平均增速 5%）；印度中央电力局预计到 2027/2032/2047 年印度最高用电负荷分别提升至 27

3、7/366/693 GW（较 2023 年+34/+123/+450 GW，4/9/24 年 CAGR 3.3%/4.6%/4.5%）。发电侧市场集中度较低，输配电改革任重道远。发电侧市场集中度较低，输配电改革任重道远。1）发电侧：印度以火电发电为主，近年来积极推动新能源转型。从竞争格局来看，印度发电侧市场集中度较低：据不完全统计，截至 FY23 末，印度电力行业装机 CR5 为 27.9%（截至 2022 年末，中国电力行业装机 CR5 为42.2%）；FY23 印度电力行业发电量 CR5 为 35.0%（2022 年中国电力行业发电量 CR5 为 43.2%）。印度发电侧龙头议价能力较强，

4、能够以提高电价的方式向下游转嫁成本压力。2）输配电侧：印度输配电损失率处于较高水平：FY22 印度输配电损失率达 19.3%（2022 年中国线损率 4.8%）。受输配电损失影响，配电公司盈利承压。考虑到为配电公司提供补贴给各邦财政带来的压力，未来印度仍将持续发力输配电改革。随着基础设施建设完善，印度输配电损失率有望逐渐下降。供需偏紧格局持续，印度电价整体呈上涨态势。供需偏紧格局持续，印度电价整体呈上涨态势。印度电力长期处于供需偏紧状态：FY23 印度最高用电负荷/最高发电负荷 216/207 GW，高峰时段电力缺口为 4.0%、同比+2.8 ppts。考虑到印度电力需求增长较快，但可控装机增

5、长有限，我们认为短期内印度电力供需紧平衡趋势有望延续。印度发电燃料以煤炭为主，整体来看电价与煤价相关性较高。受供需偏紧及煤价上行影响，近年来印度电价呈上涨态势。风险提示：风险提示：用电需求不及预期；可再生能源装机进度不及预期；煤价上涨超预期。评级：评级：增持增持 交易数据 行业主要上市公司行业主要上市公司 市值（亿元、卢比）市值（亿元、卢比）NPTC 32687 NHPC 9332 市值合计市值合计 42019 相关报告 海外行业专题（印度）海外行业专题（印度）电力电力 股票研究股票研究 证券研究报告证券研究报告 海外行业专题海外行业专题 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免

6、责条款部分 2 of 28 目目 录录 1.核心结论.3 2.印度电力体制：联邦制体系下的电力市场.3 2.1.电力产业体系：中央与邦并行监管、平行配电.3 2.2.电力市场模式：长期市场交易为主.4 2.3.印度电改复盘：择善而从，因地制宜.7 3.需求侧：工业、居民用电为主，电力需求增长动能充沛.9 3.1.工业、居民用电为主，电力可获得性显著提升.9 3.2.人均用电提升空间较大，电力需求增长动能充沛.12 4.供应侧：发电侧市场集中度较低，输配电改革任重道远.15 4.1.对火电的依赖程度较高，市场集中度较低.15 4.2.新能源转型持续推进，煤电主体地位短期不改.19 4.3.输配电