1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|公司深度报告 2024 年 02 月 23 日 盛科通信（盛科通信（688702.SH）国内稀缺交换机芯片国内稀缺交换机芯片领先领先企业，企业，AI 景气景气+国产化替代双轮驱动加国产化替代双轮驱动加速成长速成长 财务指标财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）459 768 1,053 1,428 1,793 增长率 yoy（%）73.9 67.4 37.2 35.6 25.6 归母净利润（百万元）-3-29-16 18 46 增长率 yoy（%）63.9-751.2 45.6

2、214.2 154.2 ROE（%）-0.9-8.1-4.6 5.0 11.3 EPS最新摊薄（元）-0.01-0.07-0.04 0.04 0.11 P/E（倍）-3972.5-466.7-857.9 751.0 295.4 P/B（倍）35.7 37.9 39.6 37.6 33.4 资料来源：公司财报、长城证券产业金融研究院 深耕以太网交换机芯片领域，国产交换芯片深耕以太网交换机芯片领域，国产交换芯片领先企业领先企业。公司产品矩阵持续拓展，产品覆盖从接入层到核心层的以太网交换产品，自主研发的以太网交换芯片已进入新华三、锐捷网络、迈普技术等国内主流网络设备商的供应链；公司在国内具备先发优势

3、和市场引领地位，打破了国际巨头长期垄断的格局，以 2020 年销售额口径计算，公司在中国商用以太网交换芯片市场的境内厂商中排名第一。以太网芯片业务快速增长，持续加大研发投入。以太网芯片业务快速增长，持续加大研发投入。1）核心技术转化助力业绩核心技术转化助力业绩增长，以太网芯片业务未来可期增长，以太网芯片业务未来可期：2023 年前三季度，公司实现扭亏为盈，主要系随着主要系随着客户对公司的芯片产品认可度不断提升，前期投入积累逐步转化客户对公司的芯片产品认可度不断提升，前期投入积累逐步转化为客户订单，推动公司营收的持续增长。以太网交换机芯片业务为客户订单，推动公司营收的持续增长。以太网交换机芯片业

4、务营收占比由2018 年的 27.26%提升至 2022 年的 64.22%，为公司业务发展的主要驱动力；2）期间费用比例逐渐下降，持续保持高研发投入期间费用比例逐渐下降，持续保持高研发投入：公司期间费用率自2018 年的 90.63%快速下降至 2022 年的 51.17%，同时 2023 年前三季度期间费用率进一步下降至 32.73%。此外，公司 2023 年前三季度研发费用2.10 亿元，较上年同期（1.59 亿元）上升 31.39%。我们认为，我们认为，随着公司营收增速保持快速增长的同时，期间费用率保持稳步持续下降，有利于公司整体净利率的持续爬坡，有望持续改善公司盈利能力。交换机芯片交

5、换机芯片竞争格局寡头垄断竞争格局寡头垄断，未来增量主要来自商用。，未来增量主要来自商用。1)我国以太网交换设备市场处于快速发展阶段，据灼识咨询数据称，预计 2025 年市场规模将达到 574.2 亿元，CAGR2020-2025 为 9.6%。以太网交换芯片以太网交换芯片竞争格局呈寡竞争格局呈寡头垄断，头垄断，未来未来市场规模的主要增量将来自商用厂商，市场规模的主要增量将来自商用厂商，且且高速率端口产品占比高速率端口产品占比将大幅提升。将大幅提升。据灼识咨询数据称，预计至 2025 年，我国 100G 及以上商用以太网交换芯片市场规模将大幅增长，占比达到 44.2%。2）交换机芯片需交换机芯片

6、需要长期积累形成要长期积累形成 know-how，且客户粘性较强。，且客户粘性较强。主流网络设备商仅会选择一至两套以太网交换芯片方案，应用生命周期长达 8-10 年。国内稀缺交换机芯片国内稀缺交换机芯片领先企业领先企业，产品追赶海外，产品追赶海外+国产化替代双轮加速驱动。国产化替代双轮加速驱动。1）公司深度绑定迈普技术、新华三、锐捷网络等主流网络设备商，份额有望持续提升。同时，公司掌握十一大自研核心技术，在研项目进展顺利；2）目前公司主要以太网交换芯片产品覆盖 100G2.4Tbps 交换容量及100M400G 的端口速率，对标 Broadcom、Marvell 等海外龙头，最高速率最高速率产