1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 食品食品 “品价比品价比”下餐供行业下餐供行业新趋势解读新趋势解读 华泰研究华泰研究 食品食品 增持增持 (维持维持)研究员 龚源月龚源月 SAC No.S0570520100001 SFC No.BQL737 +(86)21 2897 2228 研究员 王可欣王可欣 SAC No.S0570524020001 +(86)21 2897 2228 行业行业走势图走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐重点推荐 股票名称股票名称 股票代码股票代码 目标价目标价 (当地币种当地币种)投资评级投资评级 安井食品 6

2、03345 CH 111.40 买入 资料来源：华泰研究预测 2024 年 2 月 21 日中国内地 深度研究深度研究 变中求进，“品价比”需求下的餐饮变中求进，“品价比”需求下的餐饮供应链新趋势解读供应链新趋势解读 24 年在居民消费力改善节奏偏稳的合理预期下，我们认为“品价比”（单位价格能够获得的产品品质）为消费者在决策时的主要考量因素。在多维度的竞争压力影响下，餐饮业更新换代的速度加快，客单价下滑进一步挤压餐饮企业的利润空间，其降本增效的诉求持续强化，倒逼餐饮供应链的不断整合与加速发展。我们认为，强化成本管控能力、完善研发团队、持续深化客户合作、扩大收入规模是供应链企业当前需要关注的重点

3、。消费者的“品价比”需求自下而上逐步传导，餐饮业变局之下供应链能者辈出，行业竞争格局稳态尚未形成，我们站在当前视角，解读餐饮供应链行业的新趋势。下游：消费者“品价比”需求下餐企降本诉求强化下游：消费者“品价比”需求下餐企降本诉求强化 消费者的“品价比”需求反映到渠道端，体现为平民大 B 连锁崛起（塔斯汀/蜜雪冰城/瑞幸/库迪等 23 年快速展店）、餐饮企业单店模型重构（如肯德基和必胜客均已衍生出日营业额更低/坪效更高的新店型）。过去我们在讨论餐饮供应链整合的必要性时，将更多注意力放在高人工成本、高租金、原材料成本不断上涨等痛点，而现在中国 CPI 走势基本平稳，原材料及人力成本等未呈现明显上行

4、趋势，商铺租金价格基本保持平稳，少量的下滑幅度或不足以对冲终端客单价的下滑。另一方面，餐饮企业竞争加剧的大背景下，客单价下滑进一步挤压其利润空间，餐饮企业降本增效的诉求持续强化。上游：生产供应与产品推新能力系重要考量维度上游：生产供应与产品推新能力系重要考量维度 当前餐供行业仍处于跑马圈地阶段，围绕客户的“品价比”需求，我们提炼归纳了优质供应商的核心竞争力，主要系对众多上游原料的管控能力、产品端的研发与推新能力等。1）生产供应：生产端的优势是性价比的核心来源，龙头有望通过原材料控制及规模效应取得优势；较强的渠道管控力、叠加供应链信息化赋能，有望共同驱动效率提升&费用率下行。2）产品推新：标准化

5、生产是大势所趋，定制化需求将作为“大而全”模式的补充长期存在，且对于差异化产品的追求在下游餐饮企业竞争激烈的当下愈加凸显，产品端的突围推新对供应链企业的研发硬实力提出更高的要求。重点推荐：布局估值已处于历史底部的餐饮供应链龙头标的重点推荐：布局估值已处于历史底部的餐饮供应链龙头标的 结合上述筛选逻辑，我们判断安井食品有望在“品价比”需求下的餐供行业新趋势中跑出自身 alpha。1）生产提效：安井收购了上游原料供应商（新宏业&新柳伍），并拥有行业领先的规模效应，具备竞争对手无法比肩的原料采购优势。2）研发攻坚：安井一直坚持大单品策略，日益完善的大单品矩阵凸显其产品打造能力。至 24.1.31 日

6、收盘，安井市值对应 24 年 PE 14x，纵向对比公司自身历史估值中枢，当前估值已位于上市以来最底部位置（低于 10%分位数）；横向对比海外龙头公司，营收增速处 10%-20%区间时，对应估值中枢约 20.70 x，安井亦处低估区间，建议从中长期角度低位布局。风险提示：原料成本波动，行业竞争加剧，食品安全风险。(40)(30)(19)(9)2Feb-23Jun-23Oct-23Feb-24(%)食品沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。2 食品食品 正文目录正文目录 核心观点核心观点.3 下游：消费者下游：消费者“品价比品价比”需求下餐企降本诉求强化需求下餐