招商银行-公司研究报告-零售龙头价值依旧关注超跌机会-240129（21页）.pdf

1、 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告证券研究报告 银行银行 股份制银行股份制银行 零售龙头价值依旧，关注超跌机零售龙头价值依旧，关注超跌机会会 2024 年年 01 月月 29 日日 评级评级 买入买入 评级变动 维持 交易数据交易数据 当前价格（元）31.35 52 周价格区间（元）27.03-42.03 总市值（百万）767626.52 流通市值（百万）646717.41 总股本（万股）2521984.60 流通股（万股）2521984.60 涨跌幅比较涨跌幅比较%1M 3M 12M 招商银行 12.

2、00-0.57-20.25 股份制银行 8.26 0.76-15.28 刘敏刘敏 分析师分析师 执业证书编号:S0530520010001 洪欣佼洪欣佼 研究助理研究助理 预测指标预测指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（亿元）3,312.53 3,447.83 3,391.45 3,507.36 3,597.93 归母净利润（亿元）1,199.22 1,380.12 1,465.95 1,516.59 1,620.67 每股收益（元）4.76 5.47 5.81 6.01 6.43 每股净资产（元）34.05 37.49 36.45 42.44 49.2

3、7 P/E 6.54 5.69 5.35 5.18 4.84 P/B 0.91 0.83 0.85 0.73 0.63 资料来源：iFinD，财信证券 投资要点：投资要点：负债护城河优势明显。负债护城河优势明显。依托对优质客群的长期精耕细作，招行零售及对公存款中活期占比高且稳定，负债成本优势突出。优异的负债结构使得招行在资产端能够更好地平衡收益与风险，形成“低负债成本-高质量稳健扩表-合理净息差-低不良”的良性循环。招行财富管理优势突出招行财富管理优势突出。理财代销、资产管理及资产托管等方面均大幅领先，轻资本、弱周期属性凸显，当前国内财富管理市场依旧是一片蓝海，仍然具有较大增长空间，随着经济复

4、苏，市场回暖，财富管理收入也将获得恢复性增长，具有先发优势的招行会更加受益。前期负面因素逐步弱化。一是前期负面因素逐步弱化。一是公募基金、银保手续费调降，引发市场公募基金、银保手续费调降，引发市场对招行财富管理业务“降费”的担忧。对招行财富管理业务“降费”的担忧。我们认为，降费对招行的影响相对可控，近年来招行主动压降对渠道费的依赖度。2020年招行就在行业内率先推出指数基金和债券基金申购费率一折，代销基金业务的收入主要来源预计以依托保有量的尾佣为主且，招行在财富管理业务具备较强综合优势，其他代销业务的增长能有效对冲部分领域的负面影响。二是有效需求不足的担忧。二是有效需求不足的担忧。我们认为招商

5、银行在长三角、珠三角、环渤海三个经济发达区域的网点布局占比超过全国网点的一半，营收占比超 75%，更加有望受益于区域经济韧性，资产质量亦更优。三是地产风险担忧。三是地产风险担忧。我们认为，房地产业贷款客户和区域结构保持良好，85%以上的地产开发贷款余额分布在一、二线城市城区。招行 2022年便开始主动做风险暴露，对公房地产贷款不良率有所上升，但对公地产贷款不良生成在二三季度已经边际回落，地产风险暴露影响最大的时点已经过去，不良生成压力趋缓，对估值的影响也会不断降低。盈利预测：盈利预测：预计招商银行 2023年-2025年的营收增速分别为-1.64%、3.42%、2.58%，归母净利润增速分别为

6、 6.22%、3.45%、6.86%。当前股价对应 2023-2025 年 0.85/0.73/0.63 倍 PB，5.35/5.18/4.84 倍 PE，给予公司 2024 年 0.80-0.85 倍 PB，对应合理估值区间 33.96-36.07 元，维持“买入”评级。风险提示：风险提示：经济增长不及预期，资产质量大幅恶化经济增长不及预期，资产质量大幅恶化。-31%-21%-11%-1%9%2023-012023-042023-072023-102024-01招商银行股份制银行公司深度公司深度 招商银行招商银行(600036.SH)(600036.SH)此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部