1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1 社会服务社会服务 Table_Date 发布时间：发布时间：2024-02-07 Table_Invest 优于大势优于大势 上次评级:优于大势 Table_PicQuote 历史收益率曲线 Table_Trend 涨跌幅（%）1M 3M 12M 绝对收益-23%-24%-41%相对收益-23%-17%-21%Table_Market 行业数据 成分股数量（只）76 总市值（亿）3590 流通市值（亿）1775 市盈率（倍）0 市净率（倍）2.22 成分股总营收（亿）1002 成分股总净利润（亿）-85 成分股

2、资产负债率（%）51.92 相关报告 招录考试培训行业格局重塑，三足鼎立优势各异-20240130 现制茶饮星辰大海，蜜雪冰城独执牛耳-20240129 中智股份拟主板上市，人服巨舰蓄势待发-20231113 Table_Author 证券分析师：李慧证券分析师：李慧 执业证书编号：S0550517110003 021-20361142 证券分析师：赵涵真证券分析师：赵涵真 执业证书编号：S0550523050002 021-20361142 Table_Title 证券研究报告/行业深度报告 困境反转，困境反转，K12 教培龙头教培龙头积极积极转型转型驱动增长驱动增长-教育行业系列深度（教育

3、行业系列深度（二二）报告摘要：报告摘要：Table_Summary 供给大幅出清，需求具备韧性供给大幅出清，需求具备韧性，教培行业触底反弹，教培行业触底反弹。供给方面，双减政策出台之后，线下学科类培训机构供给出清幅度达到 96%，短期强监管使得供给修复受限，仅有抗风险能力较强的龙头机构承压经营并积极寻求转型。需求方面，教育具备刚需属性，复盘美国、日本、韩国长周期下教育服务的价格指数均大幅跑赢通胀，中国教育 CPI 增速波动显著小于整体，展现教育行业的抗周期性；素质教育受重视程度提升，教育智能硬件对 K-9 阶段教培形成有效替代补充、AI 进一步赋能提效，细分方向的教育需求兴起为行业注入新的增长

4、动能。龙头机构在当前供需格局下优龙头机构在当前供需格局下优势十分突出势十分突出，竞争格局的变化带来费用，竞争格局的变化带来费用节省和更高的边际效益，积极转型后龙头机构经营加速回暖。节省和更高的边际效益，积极转型后龙头机构经营加速回暖。新东方、好未来季度财务数据和经营数据均在 2023 年展现出了触底改善的趋势，在市场出清的背景下，龙头机构的获客成本大大降低，叠加转型过程中机构优化结构轻装上阵，转型后公司边际收益递增。新东方新东方传统业务强势复苏，教育新业务拉动高速增长，传统业务强势复苏，教育新业务拉动高速增长，跨界布局直播跨界布局直播电商与电商与文旅文旅表现亮眼。表现亮眼。新东方依托于多年积淀

5、的教学资源，持续巩固出国、高中、成人与大学生等传统业务的竞争力，展现强劲的复苏势头；教育新业务转型大放异彩，非学科类辅导报名人数屡创新高，智能学习设备已在约 60 座城市中使用，打开业绩天花板。借力于深厚的教师资历和知识文化底蕴，从流量生意到打造品牌的东方甄选、瞄准“银发经济”正在布局的文旅业务频繁破圈亮相，品牌持续拓圈验证创新能力。好未来好未来转型后转型后业务业务双轮驱动营收重回高速增长双轮驱动营收重回高速增长，学习机学习机+数学大模型看数学大模型看点十足点十足。转型布局素质教育后，得益于学而思网校的良好口碑，好未来双管齐下，在稳定发展学而思网校的同时，有序扩张线下教学网点，需求驱动下为公司

6、丰富的素养课程提供支持。承接培优传统优势后，好未来战略性布局 AI 领域，携学习机与 MathGPT 亮相，或将赋能相关教育智能硬件设备实现新一轮的增长。风险提示：风险提示：政策风险，市场竞争加剧，宏观经济波动等。Table_CompanyFinance 重点公司主要财务数据重点公司主要财务数据（行情数据采用（行情数据采用 2024/02/06）重点公司重点公司 现价现价（港（港元元/美美元）元）EPS（美元）（美元）PE 评级评级 FY2024 FY2025 FY2026 FY2024 FY2025 FY2026 新东方新东方-S 65.60 0.21 0.30 0.40 40.12 28.