永泰运-公司研究报告-积极并购谋发展长期增长应可期-240131（28页）.pdf

1、敬请参阅最后一页特别声明 1 公司是国内领先的第三方跨境化工供应链服务商，在中物联评选的“化工物流百强”中位列综合服务企业第 7 名。公司业务以跨境化工物流供应链服务为主，2023H1 收入占比为 65%，同时公司还为客户提供仓储堆存、道路运输、供应链贸易等服务。公司内生外延不断拓展业务规模，2023 年公司陆续完成对宁波甬顺安、绍兴长润化工、鸿胜物流及天津睿博龙的收购。受益于国际海运价格上行，2017-2022 年公司营收、归母净利润 CAGR 分别达 41%、35%。2023 年国际海运价格回落，2023Q1-Q3 公司营收为 18 亿元，同比减少 24%，净利润为 1.4 亿元，同比下降

2、 42%。化工化工物流物流需求广阔，行业监管趋严加剧市场头部效应显著。需求广阔，行业监管趋严加剧市场头部效应显著。需求端，我国石油炼化能力不断提升，2012-2022 年炼化产能复合增速达 2.9%，占全球比重上升至 2022 年的 16.9%。庞大的化工市场催生了对物流运输的需求，预计 2023 年中国危化品第三方物流对应市场规模超过 7500 亿元。供给端，行业格局非常分散，CR100 占比仅 7%。在多起危化品事故发生后，仓储资质审批大幅趋严，在已能基本满足本地区发展的情况下，政府将不会再新批建设。化工产业快速园区化和集中化，也促使小型、不规范的危化物流企业被逐步被淘汰，优质企业有望通过

3、并购整合进一步提升市占率。坚持并购发展坚持并购发展积累稀缺资源，积累稀缺资源，“以量补价”“以量补价”实现收入稳步增长实现收入稳步增长。公司通过并购取得资质齐备的稀缺危化品仓储资源、运力资源和发展用地，完成了在宁波、嘉兴、上海、青岛、天津等国内主要化学品进出港口的物流服务网络布局，目前仓储面积达 7.5 万平方米，土地储备近 30 万方，自有车队 292 辆。预计伴随陆续收购的永泰运天津（2.7 万平米危化品仓库、10.1 万平米仓储用地资源）、宁波甬顺安（111 辆运输车辆）、绍兴长润化工（2.7 万平米仓储用地资源）的产能释放，未来公司各业务箱量有望持续增长推动收入恢复增长。预计公司 20

4、23-2025 年归母净利润分别是 1.8 亿元、3 亿元、3.7亿元，对应 EPS 分别为 1.72 元、2.89 元、3.54 元。参考行业平均估值，给予公司 2024 年 11 倍 PE，对应目标价 32.25 元。首次覆盖给予“买入”评级。运价超预期回落风险；化工行业波动风险;安全运营风险；政策监管风险；并购整合不及预期风险。05010015020025023.0031.0039.0047.0055.0063.0071.00230131230430230731231031240131人民币(元)成交金额(百万元)成交金额永泰运沪深300公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目

5、录内容目录 一、永泰运：领先的第三方跨境化工供应链服务商.4 1.1 国内领先的第三方跨境化工供应链服务商.4 1.2 以跨境化工物流供应链服务为主，2023 年拓展供应链贸易服务.5 1.3 2021-2022 年营收快速增长，盈利能力优于可比公司.8 二、化工物流市场：需求广阔，供给趋严.9 2.1 中国化工品市场快速增长，催生对化工物流的需求.9 2.2 行业集中度较低，头部企业市占率提升空间大.11 三、坚持并购发展，规模有望增长.12 3.1 公司坚持并购发展，获取优质稀缺资源.12 3.2 跨境化工物流“以量补价”，预计收入将稳定增长.16 3.3 伴随产能释放，仓储及运输业务亦将

6、稳步增长.19 3.4 增值业务有望带来额外收入利润增长.21 四、盈利预测与投资建议.23 4.1 盈利预测.23 4.2 投资建议及估值.25 五、风险提示.25 图表目录图表目录 图表 1：公司成立于 2002 年，通过收购不断壮大规模.4 图表 2：2021-2022 年中国化工物流综合 TOP10 服务商.4 图表 3：公司股权结构稳定，实控人为陈永夫（截至 2023Q3）.5 图表 4：多名公司高管持有公司股权，利益绑定.5 图表 5：公司作为化工供应链企业，上下游分别为化工企业和船公司.6 图表 6：公司通过“运化工”平台全链条跨境化工物流服务.6 图表 7：2021-2022