中国财险-港股公司专题系列研究（四）：从海外经验看中国财险估值-240203（24页）.pdf

1、1 公司报告公司报告港股港股-公司点评研究公司点评研究 请务必阅读报告末页的重要声明 中国财险中国财险(02328)(02328)从海外经验看中国财险估值从海外经验看中国财险估值公司专题系列研究（公司专题系列研究（四四）事件：事件：本篇报告重点分析海外财险市场，探讨海外上市财险公司估值水平。希望能进一步理解中国财险的合理估值水平，供投资者参考。海外财险市场：海外财险市场：美国美国 C COROR 表现较差表现较差，德德国国、日本日本 C COROR 表现优异表现优异 2007-2022 年美国、日本、德国财险行业的平均 COR 分别为 100.6%、98.4%、96.0%。美国承保盈利能力较差

2、、日本和德国承保盈利能力较强，主要系：1 1）美国自然灾害的）美国自然灾害的发生频次发生频次高于日本和德国高于日本和德国，07-22 年美、日、德的自然灾害发生次数为 739、582、12 次。2 2）日本的财险市场集中度）日本的财险市场集中度显著高于显著高于美美国和德国国和德国，日本财险公司的定价权更强，赔付率更低。07-22 年日、美、德的平均赔付率为 65%、73%、77%。3 3）德国财险）德国财险行业的行业的费用率费用率显著低于美国显著低于美国和日本和日本。07-22 年德、美、日的平均费用率为 19%、27%、33%。他山之石他山之石：多环节压降多环节压降 C COROR，投资端增

3、厚利润，投资端增厚利润 1 1）前进保险：）前进保险：公司 COR 表现优异，主因公司直销渠道占比高，费用率低。2 2）安联保险：安联保险：公司赔付率长期小于 70%，主因公司核保、理赔等能力较强。3 3）东京海上：）东京海上：全球化经营带来风险分散，使得赔付率低。4 4）丘博保险：）丘博保险：组织结构精简提高运营效率，使得费用率低。风控团队完备有效防御风险，使得赔付率低。5 5）伯）伯克希尔哈撒韦：克希尔哈撒韦：不同于上述公司，公司主要优势在于投资端。公司善用保险资金赚取利差。中国财险目标估值探讨：公司理论估值中国财险目标估值探讨：公司理论估值为为 1.21.27 7 倍倍 PBPB 上述海

4、外上市财险上述海外上市财险 P PB B 与与 R ROEOE 的相关性较强。的相关性较强。考虑到中国财险的商业模式与上述海外财险基本一致，我们认为中国财险的估值水平可以对标海外上市财险。中期视角下，我国经济稳增长有望带动财险保费增速维持稳定，预计中国财险的承保杠杆和投资杠杆有望稳定在 2.05 和 2.68。基于公司历史数据和发展现状，我们认为公司未来的 COR 和投资收益率预计为 97.5%和 4%，实际税率为 20%。基于此，我们测算得出公司 ROE 可保持在 12.7%，对应理论估值为 1.27 倍 PB。当前公司估值仅 0.8 倍 PB，被显著低估。盈利预测、估值与评级盈利预测、估值

5、与评级 2024 年中国财险业绩改善的确定性较强，公司的 ROE 有望达 12%以上，我们预计公司估值有望进一步修复。我们预计公司 2023-2025 年净利润分别为 247/288/321 亿元，对应增速-7%/+16%/+12%。我们给予公司 1 倍 PB 的目标估值，维持 12.0 港元目标价，维持“买入”评级。风险提示：风险提示：自然灾害超预期，市场竞争加剧，资本市场大幅波动。财务数据和估值财务数据和估值 2 2021021 20222022 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 主营收入(百万元)449,533 487,533 526,536 563,39

6、3 608,465 同比增长 3.8%8.5%8.0%7.0%8.0%营业利润(百万元)26,028 30,919 28,723 33,431 37,276 同比增长 5.5%18.8%-7.1%16.4%11.5%净利润(百万元)22,365 26,653 24,706 28,756 32,063 同比增长 7.2%19.2%-7.3%16.4%11.5%每股收益(元)1.01 1.20 1.11 1.29 1.44 PE 8.74 7.34 7.91 6.80 6.10 PB 0.95 0.92 0.83 0.78 0.70 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 20