申万宏源-公司研究报告-积淀深厚的老牌券商投行投资势头良好-240201（25页）.pdf

1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 积淀深厚的老牌券商，投行投资势头良好 申万宏源(000166)中央汇金控股旗下老牌券商，盈利能力、杠杆倍数中央汇金控股旗下老牌券商，盈利能力、杠杆倍数均高于行业均高于行业 公司盈利能力较为突出，杠杆倍数高于行业。2013 年以来申万宏源 ROE 水平持续超过上市券商均值，仅 2022 年低于上市券商均值；从杠杆倍数来看公司杠杆持续高于上市券商均值，2023 三季度末数据显示申万宏源杠杆倍数为 6.3，上市券商均值为 4.2。分支机构数目排名行业第分支机构数目排名行业第 6 6，上海、新疆最占优，上海、新疆最占优 公司网络渠道布局行业领先。从分支机构数目来

2、看，2022 年年报显示，截至 2022 年末公司共有分公司 54 家、证券营业部 297家，分支机构数目（分公司+营业部）行业排名第 6。公司在上海、新疆分支机构布局最多。但整体来看，公司营业网点遍布全国，实现了 32 个省市自治区全覆盖。证券投资业务、新三板业务行业领先证券投资业务、新三板业务行业领先 公司自营业务收入占比最高。由于 22 年以来市场环境处于非常态，我们以 21 年数据分析。从 2021 收入结构来看，公司占比最高的为证券自营业务，占比 46%，大幅高于行业。整体资金类业务来看公司占比也高于行业，2021 年公司资金类业务收入占比50%，高于行业的 40%。公司较早布局新三

3、板业务，目前新三板督导主券商公司家数排名行业第一。20232023 年整体我们预计公司证券自营收入增长，减值年整体我们预计公司证券自营收入增长，减值率及管理费用率下降助推公司业绩大幅增长率及管理费用率下降助推公司业绩大幅增长 我们预计公司营业收入（减去其他业务成本）164.9 亿元，同比+11%，其中证券自营业务收入 86.9 亿元，同比+71%。经纪、投行、资管业务收入则均有所下滑。我们假设费用端预计信用减值率与管理费用率均有所下调，分别为 62%、2%。由此可算得 2023 年公司归母净利润 45.6 亿元，同比+63%。根据2024 年 1 月 20 日公司公布的业绩预增公告，预计 20

4、23 年年度实现归母净利润 42 亿元到 50 亿元，同比增长 50.59%到 79.27%。我们的预测值落入公司业绩预增区间。投资建议投资建议 在 2023/2024/2025 年股基日均交易额分别为 9917/8925/10748亿元的核心假设下，预计公司 2023/2024/2025 年营业收入分别为 198.73/190.11/233.78 亿元，预计公司 2023/2024/2025 年归母净利润分别为 45.71/47.64/66.81 亿元，预计公司2023/2024/2025 年 EPS 分别为 0.18/0.19/0.27 元，预计公司2023/2024/2025 年 BVP

5、S 分别为 4.03/4.12/4.23 元，1 月 31 日 评级及分析师信息 Table_Rank 评级：评级：增持 上次评级：首次覆盖 目标价格：目标价格：最新收盘价：4.37 Table_Basedata 股票代码股票代码：000166 52 周最高价/最低价：5.32/4.06 总市值总市值(亿亿)1,094.25 自由流通市值(亿)984.80 自由流通股数(百万)22,535.51 Table_Pic 分析师：吕秀华分析师：吕秀华 邮箱： SAC NO：S1120520040001 联系电话：分析师：罗惠洲分析师：罗惠洲 邮箱： SAC NO：S1120520070004 联系电

6、话：-23%-13%-4%6%15%24%2023/012023/042023/072023/102024/01相对股价%申万宏源沪深300Table_Date 2024 年 02 月 01 日 仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司深度研究报告 171412 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 股价 4.37 元，对应的 PB 为 1.08/1.06/1.03 倍。目前 A 股市场整体处于低位，我们看好未来资本市场进一步活跃；公司背靠中央汇金公司，历史积累深厚，投行、投资业务发展势头良好，新三板及北交所业务行业领先，看好公司在中国特色资本市场发展中的重要