1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|首次覆盖报告 2024 年 01 月 28 日 恒帅股份恒帅股份（300969.SZ）汽车微电机自主龙头，汽车微电机自主龙头，拓展拓展 ADAS 智能清洗业务智能清洗业务 汽车清洗部件全球细分龙头，传统及新兴业务齐头并进。汽车清洗部件全球细分龙头，传统及新兴业务齐头并进。公司深耕汽车微电机赛道多年，早期由汽车清洗部件起家，近年来产品矩阵不断丰富，产能持续扩充。当前电机产品涵盖车门电机、清洗电机、风扇电机等，纵向已拓展至清洗系统总成环节，进入传统合资、强势自主及头部新势力直供体系，并通过海外头部 Tier 1 向全球整车品牌进行配

2、套，目前已成为全球清洗泵细分市场隐形冠军，市占率超 25%。此外，公司基于技术同源性，横向扩充热管理系统中的冷却歧管、电子水泵等产品，并绑定拓普、三花等优质客户，处快速增长通道中，贡献业绩增量。汽车微电机市场空间大，公司汽车微电机市场空间大，公司聚焦“四门两盖”聚焦“四门两盖”增量部件环节。增量部件环节。汽车为微电机主要需求来源之一，电动化、智能化行业趋势带来座舱、车身、底盘等新增部件需求，可应用领域持续扩容，并在装配数量更多的中高端车型拉动下，市场需求持续增长。根据我们测算，2028 年中国车用微电机行业空间有望增长至 540 亿元，2023-28 年 CAGR 达 8.6%。中国汽车微电机

3、企业成立相对较晚，营收体量小，相比海外巨头仍有较大成长空间。公司目前专注于“四门两盖”及清洗电机细分领域，电动化渗透率低，成长空间大，参与者有限。公司绑定下游核心客户，通过平台化生产实现优于行业的成本控制能力，并前瞻布局谐波磁场电机技术，份额有望持续提升。高阶智能驾驶催生高阶智能驾驶催生 ADAS 智能智能清洗需求，公司产业化进度领先。清洗需求，公司产业化进度领先。现阶段，高级别自动驾驶已逐渐成为车企领先的竞争力抓手，L2+级智能驾驶加速渗透，推动单车 ADAS 感知硬件如摄像头、激光雷达等搭载数量持续提升。由于 ADAS 感知硬件多部署于车身外部，易受污渍遮盖而产生安全隐患，从而带来了 AD

4、AS 智能清洗系统增量需求。目前多数 ADAS 硬件龙头已推出相应产品，产业化进度不断加速。公司基于传统清洗系统业务优势，前瞻研发了自主感知清洗系统，目前已进入路试阶段，逐步将进入定点环节，产业化落地进度处行业领先水平，有望成为公司中长期又一增长引擎。盈利预测与估值：盈利预测与估值：受益于下游车市需求向好，公司微电机产能持续扩充、产品应用领域不断拓展、热管理新业务上量，ADAS 智能清洗产品逐步量产及原材料成本回落、核心部件自制率提升，预计公司 2023-25 年归母净利润分别有望实现 2.0 亿/2.8 亿/3.6 亿元，同比+40%/+36%/+31%，2023-25 年 CAGR 达 3

5、3%，分别对应 PE 30.3/22.3/17.0 倍，考虑到公司竞争优势明显，卡位高成长赛道，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示风险提示：原材料价格波动风险；新业务拓展及产能投产不及预期；行业需求不及预期；行业规模测算误差。财务财务指标指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）584 739 950 1,233 1,588 增长率 yoy（%）71.3 26.4 28.6 29.8 28.8 归母净利润（百万元）116 146 204 277 364 增长率 yoy（%）74.2 25.9 40.3 35.6 31.4 EPS 最新摊薄（元/股）1

6、.44 1.82 2.55 3.46 4.55 净资产收益率（%）14.7 15.9 18.6 20.4 21.4 P/E（倍）53.5 42.5 30.3 22.3 17.0 P/B（倍）7.9 6.8 5.6 4.6 3.6 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2024 年 1 月 26 日收盘价 买入买入（首次首次）股票信息股票信息 行业 汽车零部件 1 月 26 日收盘价(元)77.35 总市值(百万元)6,188.00 总股本(百万股)80.00 其中自由流通股(%)25.00 30 日日均成交量(百万股)1.03 股价走势股价走势 作者作者 分析师分析师 丁逸朦丁逸朦