证券行业深度研究：券商2024年度策略万事俱备静待东风-240125（36页）.pdf

1、1证券研究报告作者：行业评级：上次评级：行业报告|请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明证券证券强于大市强于大市维持2024年01月25日（评级）分析师 杜鹏辉 SAC执业证书编号：S1110523100001万事俱备，静待东风万事俱备，静待东风券商券商2024年度策略年度策略行业深度研究摘要2请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明上市券商整体业绩小幅回暖，自营贡献最大增量上市券商整体业绩小幅回暖，自营贡献最大增量1）23年上市券商整体收入和利润水平小幅回暖，年上市券商整体收入和利润水平小幅回暖，ROE水平略有下降：水平略有下降：2023年前三季度，上市券商调整后营业收入同比+5.9%；归母净

2、利润同比+6.2%；上市券商平均年化ROE6.2%，较22年同期下降0.1Pct；2）自营业务贡献业绩主要增量，投行和信用业务收入拖累整体业绩：）自营业务贡献业绩主要增量，投行和信用业务收入拖累整体业绩：2023年前三季度，自营、投行、信用业务收入同比增速分别为+69.9%、-18.5%和-22.1%，投行、信用业务拖累整体营收，自营是业绩增长主要驱动力。基本面政策红利叠加内外部风险化解，有望推动券商板块估值修复基本面政策红利叠加内外部风险化解，有望推动券商板块估值修复1）本轮政策具有顶层设计、脉络清晰、执行有序三大特点，有望推动券商板块估值修复：）本轮政策具有顶层设计、脉络清晰、执行有序三大

3、特点，有望推动券商板块估值修复：本轮政策周期始于2023年7月24日政治局会议关于“活跃资本市场、提振投资者信心”的顶层表态；后续相关部门依照会议精神，以“讨论一项、成熟一项、推出一项”的态度，全力贯彻落实顶层设计要求；2）内部风险有序化解，居民侧消费意愿和企业侧投资意愿均有所回升：）内部风险有序化解，居民侧消费意愿和企业侧投资意愿均有所回升：2023年10月社会消费品零售总额同比增速为7.6%，居民侧消费意愿有所回升；2023年前三季度新增企业中长期贷款较22年同期同比+37.3%，企业扩张意愿有所回升；3）外部环境趋于平稳，中美关系缓和、美联储加息周期尾声将近：）外部环境趋于平稳，中美关系

4、缓和、美联储加息周期尾声将近：中美高层首脑会晤为中美关系的健康稳定指明了明确的方向；美联储加息周期处于尾声。资本市场或将成为下一个居民财富的蓄水池，建议关注兼具业绩高弹性（经纪资本市场或将成为下一个居民财富的蓄水池，建议关注兼具业绩高弹性（经纪+两融业务占比高）和重组预期的券商两融业务占比高）和重组预期的券商1）从顶层设计的角度而言，资本市场或将取代房地产成为下一个居民财富蓄水池：）从顶层设计的角度而言，资本市场或将取代房地产成为下一个居民财富蓄水池：从此轮政策的设计框架而言，政策着力有望将资本市场打造成下一个居民财富的蓄水池；2）政策红利逐步兑现，预计经纪）政策红利逐步兑现，预计经纪+两融业

5、务占比高的券商业绩弹性更足：两融业务占比高的券商业绩弹性更足：市场尚未兑现政策红利，看好未来交投活跃度的持续提升，建议关注经纪+两融业务占比较高的方正证券/中国银河/光大证券；3）政策边际变化之下，重点关注具有重组预期的券商：）政策边际变化之下，重点关注具有重组预期的券商：政策重提支持券商行业兼并重组，建议关注具有重组预期的证券公司。风险提示风险提示：政策效果不及预期、资本市场大幅震荡、证券市场持续低迷、兼并重组存在不确定性。：政策效果不及预期、资本市场大幅震荡、证券市场持续低迷、兼并重组存在不确定性。cUxUNBmYmV9XpW9P8Q8OpNoOsQsOlOpPnMlOoMrPbRoOwP

6、NZoMsNxNmPtP2023年回顾：整体业绩小幅回暖，自营贡献最大增量年回顾：整体业绩小幅回暖，自营贡献最大增量13请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明41.1 收入及利润：收入及利润：23年内有所回暖，但边际上逐季下滑年内有所回暖，但边际上逐季下滑 23年上市券商整体收入和利润水平有所回暖年上市券商整体收入和利润水平有所回暖，较较22年同期小幅改善：年同期小幅改善：2023年前三季度，上市券商调整后营业收入合计3151亿元，同比+5.9%；归母净利润合计1085亿元，同比+6.2%。23年内业绩改善幅度逐季边际有所下滑：年内业绩改善幅度逐季边际有所下滑：23年第一、前二及至前三季度，上